货币和信用视角下：展望2020，股胜于债-20200107-万和证券-17页_1mb

2020年股债市场展望：货币与信用视角分析

核心内容

本报告从货币和信用两个维度出发，分析了2002-2019年间不同组合对资本市场（债市与股市）的影响，并对2020年的市场走势进行了预测。报告指出，货币政策和信用环境的变化对债市和股市的走势具有显著影响，其中对债市而言，货币条件的宽紧变化对收益率的影响更为显著；对股市而言，信用条件的影响更突出。

主要观点

1. 货币与信用的组合对债市的影响

• 宽货币+紧信用：大概率走出牛市行情，占比约80%。
• 宽货币+宽信用：市场为震荡市，且多为“牛转熊”。
• 紧货币+宽信用：收益率有75%的概率上行，也可能出现震荡。
• 紧货币+紧信用：收益率上行、下行或震荡均存在，通常为“熊转牛”。
• 债市走势的差异主要来源于资金供给与融资需求曲线变化的相对快慢，信用收缩速度超过货币紧缩时，仍可能形成牛市。

2. 货币与信用对股市的影响

• 货币条件与上证综指走势没有明显联系。
• 宽信用环境下，股市多为牛市表现，紧信用环境下多为熊市表现。
• 宽信用通常代表经济上行阶段，社会总需求上升，企业和居民加杠杆意愿增强，推动营收和盈利增长，从而推升股指。
• 从DDM模型来看，无风险收益率由货币政策决定，盈利由信用状况决定，二者共同影响股票估值。

3. 2020年市场研判

• 货币政策偏宽不改向：尽管2019年CPI与PPI走势背离，但随着生猪产能回升、CPI见顶回落，货币政策将有更大操作空间。
• 基本面阶段性企稳：11月经济数据回升，工业增加值、利润、PMI等指标显示经济出现企稳迹象，库存周期可能进入底部。
• 股市性价比更高：宽货币向宽信用传导，有利于股市，提升股票估值，A股有望走出牛市行情。

关键信息

货币政策与信用传导机制

• 货币政策的最终目标为稳定物价和经济增长。
• 信用的派生情况与广义货币供应量变化同步，但有时需结合信贷或社会融资总量指标。
• 货币政策工具包括法定存贷款利率、存款准备金率和公开市场操作。
• 信用的宽紧判断基于M2同比增速和社会融资规模同比增速，二者背离时以后者为准。

货币与信用松紧划分

• 货币政策划分出11个阶段，从宽松到从紧。
• 信用划分出13个阶段，从宽信用到紧信用。
• 货币与信用组合划分为21个时期，分别分析其对债市与股市的影响。

2020年市场展望

• 降准释放长期资金约8000亿元，支持小微企业和民营企业融资。
• 货币政策宽松，但信用扩张仍需时间。
• 债市可能面临震荡，股市则有望迎来牛市。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 通胀压力加大
• 外部压力加大

联系方式

• 分析师：沈彦東

  • 执业证书：S0380519100001
  • 联系电话：0755-82830333（195）
  • 邮箱：shenyd@wanhesec.com

• 研究助理：潘宇昕

  • 联系电话：0755-82830333（198）
  • 邮箱：panyx@wanhesec.com

图表摘要

• 图表6：2002-2019年货币松紧划分
• 图表8：2002-2019年信用宽紧划分
• 图表9：2002-2019年“货币+信用”组合划分
• 图表11-16：不同“货币+信用”组合下十年期国债收益率变化
• 图表17-22：不同“货币+信用”组合下上证综指走势
• 图表23-27：工业增加值、工业企业利润、PMI、库存等经济指标走势

总结

本报告通过分析货币和信用的宽紧状态及其对资本市场的影响，为2020年的股债市场走势提供了判断依据。报告指出，货币政策仍以宽松为主，信用环境逐步改善，股市在信用扩张背景下表现优于债市，具有更高的性价比。同时，报告提醒需关注宏观经济和外部环境带来的潜在风险。