大类资产专题：2020，黄金机会何在？-20200107-光大证券-15页_1mb

2020年黄金机会何在？——大类资产专题总结

核心内容

2019年5月至9月，黄金价格加速上涨，涨幅达22%，主要受避险情绪升温与实际利率下行驱动。2020年黄金价格走势将取决于需求与供给的动态变化。

主要观点

• 黄金需求分为四个部分：黄金首饰、投资需求、央行储备、工业需求。
• 投资需求是影响金价中短期变化的核心因素，占总需求的30%。
• 避险需求由实际利率、增长预期、美元汇率和尾部风险事件驱动。
• 配置需求因黄金与其他资产相关性较低，成为中长期的重要支撑。
• 央行储备需求受危机防备、外储积累、货币国际化和分散风险等因素影响，近年来持续上升。
• 金饰需求短期随经济景气度波动，长期则随人均GDP上升而先升后降。
• 工业需求占比较小且较为稳定，主要应用于医疗和电子领域。

关键信息

投资需求

• 投资需求包含避险和配置两大动机。
• 避险动机受实际利率、增长预期、美元汇率和尾部风险事件影响。
  • 实际利率下行时，金价通常上升。
  • 全球增长预期下降时，避险情绪升温，金价上涨。
  • 美元贬值时，金价往往上涨。
  • 地缘政治风险、主权债务危机等尾部事件会推动金价上涨。
• 配置动机受黄金与其他资产低相关性影响，尤其在负利率背景下更为显著。
  • 黄金作为抗通胀和分散风险的工具，成为投资组合中的重要资产。

金饰需求

• 金饰需求短期与经济景气度正相关，长期则随人均GDP上升而先升后降。
• 中国和印度是全球金饰需求的主要国家，分别占全球金饰需求的33%和26%。
• 中印人均GDP仍处于低位，未来金饰需求仍有上升空间。

央行储备需求

• 央行购金动机包括分散风险、长期储值、避险功能和货币国际化。
• 1998年亚洲金融危机后，亚洲央行黄金储备快速上升。
• 2008-2012年次贷危机和欧债危机后，全球央行购金潮再现。
• 2018-2019年中美贸易摩擦也促使央行增持黄金。
• 2019年CBGR报告显示，未来一年将增持黄金的央行比例高于抛售比例。

供给分析

• 黄金供给分为矿产金和再生金。
• 矿产金供给受资源发现和开采周期影响，波动较小，2018年矿产金供应量为3501吨，占总供给的75%。
• 再生金供应量受金价影响较大，2018年再生金供应量为1168吨，占总供给的25%。
• 2020年黄金供给可能小幅下滑，主要受全球最大金矿Freeport Grasberg产量下降影响。

2020年黄金价格展望

• 避险需求：短期或弱于2019年，但若地缘政治风险继续升温，避险需求可能上升。
• 配置需求：持续支撑金价。
• 金饰需求：新兴经济体人均GDP和储蓄上升仍提供支撑。
• 央行储备需求：仍有增长动力。
• 供给：小幅下降，对金价影响边际。
• 综合来看，2020年金价或表现更为稳健，难以再现2019年的快速上涨。

风险提示

• 美股大跌：可能导致金价大幅上升。
• 美国大选或总统弹劾：若出现超预期结果，可能推升金价。

结构清晰要点总结

2020年展望

• 避险需求：可能减弱，但地缘政治风险上升时会增强。
• 配置需求：持续支撑金价。
• 金饰需求：仍受新兴市场经济增长推动。
• 央行储备：继续增持。
• 供给：小幅下降，主要由全球最大金矿产量减少引发。

结论

2020年黄金价格将受到多种因素影响，但投资需求仍是核心驱动力。随着中美贸易摩擦缓和、美联储货币政策转向中性，短期避险需求可能减弱，而中长期配置、金饰和储备需求仍具支撑。地缘政治风险升温将增强避险需求，黄金价格或更稳健地上涨。