纺服行业2020年度投资策略报告：顺势而为，聚焦龙头-20200107-中泰证券-56页_2mb

纺织服装行业2020年度投资策略报告总结

核心观点

• 2020年展望：行业呈现分化趋势，高景气度的子行业如运动、假发、童装及家纺仍保持增长。
• 品牌服饰：聚焦具备品牌力、渠道布局完善及营销精准的龙头品牌，如安踏体育、瑞贝卡、森马服饰及水星家纺。
• 纺织制造：关注绑定优质客户的海外产能先行者，如健盛集团。
• 风险提示：经济增速放缓及棉价波动可能对行业造成影响。

行业回顾

2019年市场表现

• 板块整体表现：纺织服装板块整体上涨3.00%，位于中信29个行业中的第27位。
• 细分板块：纺织制造及品牌服装分别上涨2.88%和2.90%，均跑输沪深300指数。
• 龙头表现：品牌服装龙头森马服饰、海澜之家PE分别为15倍和10倍，远低于行业平均。

品牌服饰分析

短期消费压力

• 销售影响：2020Q1终端销售可能承压，因暖冬气候及春节提前导致库存增加与现金流压力。
• 消费趋势：消费者需求从物质需求转向追求美好生活，推动运动、假发、童装等细分市场。

运动服饰

• 市场增长：2018年国内运动服/鞋市场规模分别为1162亿元和1486亿元，GAGR分别为10%和19%。
• 政策支持：国家体育总局及国务院出台多项政策，推动体育产业及运动服饰发展。
• 龙头优势：安踏体育、李宁、特步等品牌在研发、营销及供应链方面具备较强竞争力，预计未来持续增长。
• 品牌矩阵：安踏体育收购Fila、Descente等品牌，构建多品牌战略，提升市场占有率。

假发行业

• 市场规模：预计2018年国内假发市场规模约45亿元，2019~2031年CAGR达13%~17%。
• 需求驱动：老龄化加速、脱发年轻化及颜值经济推动假发市场增长。
• 行业格局：中高端市场集中度较高，瑞贝卡市占率约9%，远超第二品牌（约3%）。
• 渠道扩张：瑞贝卡在中高端市场渠道扩张空间大，且店效及利润率持续提升。

童装行业

• 市场潜力：0~14岁儿童数量增长，叠加80/90后育儿意愿提升，推动童装消费。
• 消费升级：2017~2022年人均童装消费支出CAGR为+12%，其中单价贡献+10.7%。
• 行业集中度：2018年国内童装CR4为9.6%，远低于海外市场（美/日/英分别为28%/25%/21%）。
• 龙头优势：森马服饰旗下巴拉巴拉作为童装龙头，渠道及供应链优势明显，未来有望持续增长。

纺织制造分析

• 短期挑战：受外贸环境不确定及棉价低迷影响，2019Q3纺织板块收入同比-4.3%，净利润同比-13.1%。
• 长期趋势：海外产能转移趋势明显，利好具备海外布局及研发能力的龙头公司，如健盛集团。
• 行业集中度：海外布局推动行业集中度提升，龙头公司具备更强的市场竞争力。

渠道与营销趋势

• 全渠道融合：线上线下融合趋势明显，2019年85%消费者通过全渠道进行购物决策。
• 营销多元化：网红电商、社交电商、明星代言、IP联名等营销方式兴起，提高转化率。
• 流量精准化：Z世代受明星、KOL影响显著，网红电商转化率高达20%，远高于传统电商。

投资建议

• 品牌服饰：
  • 安踏体育：多品牌全渠道布局，主品牌及Fila增长强劲。
  • 瑞贝卡：假发行业龙头，受益于消费升级及渠道扩张。
  • 森马服饰：童装龙头，休闲装有望边际改善。
  • 水星家纺：高性价比，电商及全渠道布局明显。
• 纺织制造：
  • 健盛集团：海外产能先行者，具备研发及客户资源优势。

风险提示

• 经济放缓：若经济增速超预期放缓，行业整体需求可能受压。
• 棉价波动：棉价大幅波动可能影响纺织制造板块的利润空间。