休闲服务行业：疫情影响下酒店业绩详细分拆测算东北证券-15页_3mb

酒店/休闲服务行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2020年新冠疫情对酒店行业的影响，详细拆分了酒店集团的收入、成本和费用，并对全年经营利润进行了敏感性测算。报告指出，尽管疫情对行业造成短期冲击，但长期来看，酒店龙头的成长性依然明确，未来复苏值得期待。

主要观点

• 疫情对酒店行业的影响：疫情导致酒店入住率大幅下降，预计2020年第一季度入住率仅约10%，对酒店集团业绩造成严重冲击。
• 疫情持续时间：根据调研，多数从业者认为疫情影响将持续3-6个月，预计2020年第二季度起需求开始回暖。
• 收入影响：疫情对直营收入和加盟收入均产生负面影响，预计全年直营收入下降12%，加盟收入下降2%。
• 成本影响：直营模式下固定成本占比高，约70%。租金减免力度是影响成本的关键因素，若减免70%，则Q1亏损将大幅缓解。
• 费用影响：总部费用相对固定，但销售费用受疫情影响较大，整体费用下降。
• 利润测算：假设租金减免70%和下半年复苏程度为100%，2020年全年经营利润预计为11.2亿，同比下降22%。
• 投资建议：关注酒店龙头的复苏机会，推荐锦江酒店、首旅酒店等公司，建议关注三条投资逻辑：疫情解除后的复苏行情、单体酒店加速加盟、行业寒冬下的并购机会。
• 风险提示：疫情控制不达预期、复苏不及预期、宏观经济风险等。

关键信息

收入测算

• 直营收入：预计2020年全年直营收入为79.0亿，同比下降12%（vs.无疫情影响下85.7亿，同比下降4%）。
• 加盟收入：预计2020年全年加盟收入为56.4亿，同比下降2%（vs.无疫情影响下66.5亿，同比增长15%）。

成本测算

• 固定成本：租金、人工、折旧摊销等固定成本占比接近70%，疫情导致门店收入难以覆盖。
• 可变成本：能耗与物耗与入住率相关，疫情下可变成本下降。
• 租金减免：假设租金减免70%，则Q1直营门店亏损约为2900万；若无租金减免，则亏损约3.12亿。

费用测算

• 销售费用：疫情期间，其他销售推广费用同比减少70%。
• 管理费用：全年管理费用减少3%。
• 开办费：全年开办费减少10%。
• 2020年Q1-Q4费用分别为：5.8亿/6.9亿/9.2亿/9.2亿。

利润测算

• 2020年Q1-Q4经营利润分别为：-3.5亿/4.5亿/6.2亿/4.0亿，全年经营利润为11.2亿，同比下降22%。
• 锦江酒店分部归母净利润：预计分别为-2.3亿/3.0亿/4.1亿/2.7亿，全年归母净利润预计为7.38亿，同比下降26%。

敏感性分析

• 租金减免力度：租金减免力度从40%至100%变化，对全年经营利润增速的影响显著。
• 下半年复苏程度：复苏程度从85%至115%变化，影响全年经营利润增速。

投资逻辑

1. 疫情解除后的复苏行情：预计2020年第三季度起商务需求将回暖，2021年酒店行业复苏值得期待。
2. 单体酒店加速加盟：疫情中酒店集团主动减免加盟费，提供贷款优惠，加速单体酒店向加盟品牌转型。
3. 行业寒冬下的并购机会：叠加A股定增新规，酒店龙头将加快并购步伐。

推荐公司

• 锦江酒店：PE(TTM)为25X，接近历史底位。
• 首旅酒店：PE(TTM)为23X，接近历史底位。
• 华住酒店、格林酒店：也被推荐关注。

风险提示

• 疫情控制不达预期
• 复苏不及预期
• 宏观经济风险

行业数据

• 成分股数量：34只
• 总市值：3405亿
• 流通市值：3117亿
• 市盈率：32.82倍
• 市净率：3.70倍
• 成分股总营收：1384亿
• 成分股总净利润：95亿
• 资产负债率：45.13%

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 优于大势：未来6个月内，行业指数收益超越市场平均收益。

总结

新冠疫情对酒店行业造成显著冲击，短期内导致入住率低迷、收入下滑和成本压力增大。但长期来看，酒店龙头凭借连锁化率提升、中高端占比增加和轻资产扩张策略，成长性依然明确。当前时点建议关注复苏行情、加盟加速和并购机会，推荐锦江酒店、首旅酒店等公司。