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华利集团（300979.SZ）买入-A维持分析总结

2025年上半年，华利集团实现营收126.61亿元，同比增长10.36%，但归母净利润16.71亿元同比下滑11.06%，主要由于老工厂订单承压、新工厂初期效率不足导致毛利率较2024年下降6.38%。期间费用率同比下降2.6%，管控效果显著。

客户结构优化明显，前五大客户收入占比从76.61%降至71.88%，On、Adidas新客户拓展顺利，布局欧洲和北美市场。产品结构上，运动休闲鞋增长乏力，户外靴鞋需求下滑57.31%，但运动凉鞋/拖鞋类高增长（+74.35%）。

产能方面，新工厂投产进展顺利，截至2025H1总产能11671万双，产能利用率95.78%，境外产能占比99.42%。预计继续扩大印尼和越南产能以分散风险。存货周转天数优化至55天，现金流净额同比下降9.18%，但仍保持正向流出。

2025-2027年盈利预测调整，预计净利润分别为35.4亿、40.7亿、46.5亿元，对应PE 18/16/14倍，维持“买入-A”评级。主要风险包括关税、客户变动及成本上涨等波动。

财务摘要

• 2025H1收入稳健增长，利润阶段性承压；
• 投资评级：买入-A（维持）；
• 关键数据：毛利率下降6.38%，产能利用率95.78%，新客户拓展成效显著。