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华利集团（300979）公司点评报告总结

核心内容概述

华利集团于2022年上半年实现收入和净利润的同比增长，分别达到20.79%和21.02%，展现出稳健的盈利能力。公司作为头部运动鞋供应商，客户稳定性较强，且在Q2实现环比改善，收入和净利润分别增长28.55%和27.99%。尽管毛利率有所下降，但净利率保持稳定，公司整体运营状况良好。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，公司实现收入98.99亿元，同比增长20.79%；归母净利润15.62亿元，同比增长21.02%。Q2环比改善，收入和净利润分别增长28.55%和27.99%，毛利率和净利率分别提升至26.81%和15.82%。
• 客户情况：公司前五大客户占比达92%，其中Nike订单同比增长30%至36.53亿元，Deckers和VF订单增长约20%，Puma和UA表现稳健，预计H2随着产能扩张，订单将有望进一步增长。
• 量价齐升：2022H1销量达1.15亿双，同比增长13.3%；ASP（平均销售价格）为13.27美元/双，同比增长6.89%，主要受益于产品结构调整。
• 产能扩张：2022H1资本开支达8.6亿元，主要用于新建工厂投产。预计2023~2024年将持续进行产能扩张，进一步支撑业绩增长。
• 财务健康：公司资产负债率下降，从2021年的32.5%降至2022年的31.3%，流动比率和速动比率均保持稳定，显示良好的偿债能力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022~2024年净利润分别为33.90亿元、42.36亿元和50.44亿元，当前股价59.50元对应估值分别为20倍、16倍和14倍，具备一定的估值优势。

关键信息

• 财务摘要：

  • 2022年预计营业收入211.62亿元，同比增长21.14%。
  • 归母净利润预计33.90亿元，同比增长22.47%。
  • 毛利率预计为26.4%，净利率预计为16.0%。
  • 应收账款周转天数预计为40.68天，存货周转天数预计为59天。

• 估值指标：

  • 市盈率（P/E）预计从2021年的36.35倍降至2024年的13.77倍。
  • 市净率（P/B）预计从2021年的9.51倍降至2024年的3.11倍。
  • 净资产收益率（ROE）预计从2021年的25.3%降至2024年的22.6%。

• 风险提示：

  • 疫情等不确定性因素可能导致终端需求下降。
  • 下游品牌销售不及预期。
  • 存在库存积压风险。
  • 研发成果可能不及预期。

财务与运营指标

• 收入与利润：

  • 2022年预计营业收入增长21.14%，净利润增长22.47%。
  • 2023年预计营业收入增长20.22%，净利润增长24.97%。
  • 2024年预计营业收入增长19.91%，净利润增长19.05%。

• 费用率：

  • 销售费用率预计从2021年的0.4%升至2022年的0.7%。
  • 管理费用率预计从2021年的3.9%升至2022年的4.2%。
  • 财务费用率预计从2021年的-0.3%升至2022年的0.0%。
  • 研发费用率预计保持稳定，从2021年的1.53%升至2022年的1.53%。

• 现金流：

  • 2022年预计经营活动现金流净额为47.38亿元，投资活动现金流净额为-18.61亿元，融资活动现金流净额为-11.21亿元。
  • 企业自由现金流预计从2021年的-628万元增长至2022年的2843万元，显示公司运营效率提升。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

分析师简介

• 刘家薇：东北证券纺织服装分析师，拥有美国约翰霍普金斯大学硕士和中南财经政法大学学士学位，曾在国盛证券担任分析师，具备两年消费品研究经验。

总结

华利集团作为头部运动鞋制造商，在2022年上半年展现出良好的业绩增长和盈利能力。公司客户结构稳定，订单增长显著，尤其在Nike等大客户方面表现突出。随着产能扩张和新客户开拓，公司未来业绩有望进一步提升。尽管存在疫情和通胀等风险，但公司财务状况稳健，具备较强的成长潜力。当前估值具有吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。