> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华利集团 (300979. SZ) 详细总结 ## 核心内容 华利集团（300979.SZ）于2026年3月10日公布了2025年业绩快报及分红预案，2025年营业收入同比增长4.1%至249.8亿元，但归母净利润同比减少16.5%至32.1亿元，扣非归母净利润同比减少13.9%至32.6亿元。公司提议每10股派发11元，全年分红率约为76.4%，较2024年提升6.4个百分点。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司业绩基本符合预期，但盈利承压，主要受新工厂产能爬坡、客户结构调整及汇率波动影响。 - **客户结构**：公司客户以国际知名运动品牌为主，包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Reebok、Lululemon等。 - **新客户与新产能**：新客户订单增长对冲了部分老客户订单下滑的影响，但新工厂产能爬坡导致短期盈利压力。 - **收入与利润变化**：2025年四季度收入同比下滑3.0%至63.0亿元，归母净利润同比下滑22.7%至7.7亿元，净利率同比下滑3.1个百分点至12.2%。 - **单价增长**：2025年运动鞋销量增长1.6%，人民币口径单价增长2.4%，主要受益于高单价客户订单增加。 - **投资建议**：尽管短期盈利承压，但公司中长期成长空间及现金回报价值被看好，因此维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：基于2025年业绩快报，公司2025-2027年净利润分别为32.1/34.7/42.4亿元，同比变化为-16.5%/+8.1%/+22.3%。 - **目标价调整**：基于盈利预测下调，目标价下调至54.5-58.1元，对应2027年15-16倍PE。 - **估值分析**：当前估值对应2026年接近5%的股息率，高股息与基本面反转构成估值底部支撑。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - **营业收入**：249.8亿元，同比增长4.1% - **归母净利润**：32.1亿元，同比减少16.5% - **扣非归母净利润**：32.6亿元，同比减少13.9% - **净利率**：12.8%，同比下滑3.2个百分点 - **每股收益**：2.75元 - **分红率**：全年约76.4%，下半年提升至约83.6% ### 2025年四季度财务表现 - **收入**：63.0亿元，同比下滑3.0% - **归母净利润**：7.7亿元，同比下滑22.7% - **净利率**：12.2%，同比下滑3.1个百分点，环比小幅下滑0.5个百分点 ### 销量与单价分析 - **运动鞋销量**：2.27亿双，同比增长1.6% - **人民币口径单价**：109.8元，同比增长2.4% - **四季度销量**：0.59亿双，同比减少2.4% - **四季度单价**：106.8元，同比减少0.6% ### 投资建议 - **短期**：盈利承压，主要受新厂产能爬坡、客户结构调整及汇率波动影响 - **中长期**：看好新客户与新产能放量带来的销量和利润率改善，以及长期产能扩张和利润率修复的弹性 - **高分红**：提供安全边际，当前估值对应2026年接近5%的股息率，高股息与基本面反转构成估值底部支撑 ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入(亿元) | 净利润(亿元) | 同比变化 | |------|----------------|--------------|----------| | 2025E | 249.8 | 32.1 | -16.5% | | 2026E | 254.48 | 34.7 | +8.1% | | 2027E | 277.60 | 42.4 | +22.3% | ### 目标价与估值 - **目标价**：54.5-58.1元（前值为60.7-64.3元） - **2027年PE**：15-16倍 - **2026年股息率**：接近5% ### 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | EPS 2024A | EPS 2025E | EPS 2026E | PE 2024A | PE 2025E | PE 2026E | g 2025~2026 | PEG | |----------|----------|----------|------------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|-------------|-----| | 300979.SZ | 华利集团 | 优于大市 | 46.87 | 3.29 | 2.75 | 2.97 | 14.2 | 17.1 | 15.8 | 8.1% | 1.952 | | 2313.HK | 申洲国际 | 优于大市 | 53.82 | 4.15 | 4.37 | 4.96 | 13.0 | 12.3 | 10.8 | 13.4% | 0.807 | | 1477.TW | 聚阳实业 | 无评级 | 69.20 | 4.01 | 4.55 | 4.91 | 17.2 | 15.2 | 14.1 | 7.9% | 1.781 | | 9910.TW | 丰泰企业 | 无评级 | 21.37 | 1.43 | 1.63 | 1.85 | 14.9 | 13.1 | 11.6 | 13.1% | 0.883 | | 1476.TW | 儒鸿 | 无评级 | 89.54 | 5.82 | 6.51 | 7.38 | 15.4 | 13.7 | 12.1 | 13.4% | 0.908 | | NKE.N | 耐克 | 无评级 | 406.83 | 27.06 | 15.67 | 11.47 | 15.0 | 26.0 | 35.5 | -26.8% | -1.323 | ### 风险提示 - **产能扩张不及预期** - **下游品牌销售疲软** - **国际政治经济风险** ## 总结 华利集团在2025年面临盈利承压，主要由于新工厂产能爬坡、客户结构调整及汇率波动等因素影响。尽管如此，公司通过拓展新客户，如Adidas、On、New Balance等，对收入形成支撑。同时，公司全年分红率提升至76.4%，提供一定的安全边际。分析师认为，尽管短期业绩受压，但中长期成长空间及现金回报价值值得期待。基于盈利预测下调，目标价下调至54.5-58.1元，对应2027年15-16倍PE，维持“优于大市”评级。