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华利集团 (300979. SZ) 详细总结

核心内容

华利集团（300979.SZ）于2026年3月10日公布了2025年业绩快报及分红预案，2025年营业收入同比增长4.1%至249.8亿元，但归母净利润同比减少16.5%至32.1亿元，扣非归母净利润同比减少13.9%至32.6亿元。公司提议每10股派发11元，全年分红率约为76.4%，较2024年提升6.4个百分点。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司业绩基本符合预期，但盈利承压，主要受新工厂产能爬坡、客户结构调整及汇率波动影响。
• 客户结构：公司客户以国际知名运动品牌为主，包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Reebok、Lululemon等。
• 新客户与新产能：新客户订单增长对冲了部分老客户订单下滑的影响，但新工厂产能爬坡导致短期盈利压力。
• 收入与利润变化：2025年四季度收入同比下滑3.0%至63.0亿元，归母净利润同比下滑22.7%至7.7亿元，净利率同比下滑3.1个百分点至12.2%。
• 单价增长：2025年运动鞋销量增长1.6%，人民币口径单价增长2.4%，主要受益于高单价客户订单增加。
• 投资建议：尽管短期盈利承压，但公司中长期成长空间及现金回报价值被看好，因此维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：基于2025年业绩快报，公司2025-2027年净利润分别为32.1/34.7/42.4亿元，同比变化为-16.5%/+8.1%/+22.3%。
• 目标价调整：基于盈利预测下调，目标价下调至54.5-58.1元，对应2027年15-16倍PE。
• 估值分析：当前估值对应2026年接近5%的股息率，高股息与基本面反转构成估值底部支撑。

关键信息

2025年财务表现

• 营业收入：249.8亿元，同比增长4.1%
• 归母净利润：32.1亿元，同比减少16.5%
• 扣非归母净利润：32.6亿元，同比减少13.9%
• 净利率：12.8%，同比下滑3.2个百分点
• 每股收益：2.75元
• 分红率：全年约76.4%，下半年提升至约83.6%

2025年四季度财务表现

• 收入：63.0亿元，同比下滑3.0%
• 归母净利润：7.7亿元，同比下滑22.7%
• 净利率：12.2%，同比下滑3.1个百分点，环比小幅下滑0.5个百分点

销量与单价分析

• 运动鞋销量：2.27亿双，同比增长1.6%
• 人民币口径单价：109.8元，同比增长2.4%
• 四季度销量：0.59亿双，同比减少2.4%
• 四季度单价：106.8元，同比减少0.6%

投资建议

• 短期：盈利承压，主要受新厂产能爬坡、客户结构调整及汇率波动影响
• 中长期：看好新客户与新产能放量带来的销量和利润率改善，以及长期产能扩张和利润率修复的弹性
• 高分红：提供安全边际，当前估值对应2026年接近5%的股息率，高股息与基本面反转构成估值底部支撑

盈利预测

目标价与估值

• 目标价：54.5-58.1元（前值为60.7-64.3元）
• 2027年PE：15-16倍
• 2026年股息率：接近5%

可比公司估值

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 下游品牌销售疲软
• 国际政治经济风险

总结

华利集团在2025年面临盈利承压，主要由于新工厂产能爬坡、客户结构调整及汇率波动等因素影响。尽管如此，公司通过拓展新客户，如Adidas、On、New Balance等，对收入形成支撑。同时，公司全年分红率提升至76.4%，提供一定的安全边际。分析师认为，尽管短期业绩受压，但中长期成长空间及现金回报价值值得期待。基于盈利预测下调，目标价下调至54.5-58.1元，对应2027年15-16倍PE，维持“优于大市”评级。