20260413-山西证券-华利集团-300979.SZ-2025年盈利水平阶段性承压_New_Balance跻身前五大客户_5页_434kb

华利集团 (300979.SZ) 总结

核心内容

华利集团在2025年实现了营业收入249.80亿元，同比增长4.06%；但归母净利润为32.07亿元，同比下降16.50%。公司整体市场表现稳健，但盈利水平阶段性承压，主要由于老客户订单分化及新工厂产能爬坡阶段导致毛利率下滑。

主要观点

• 收入增长：2025年公司营收增长4.06%，显示业务规模持续扩大。
• 客户多元化战略：公司持续推进客户多元化，NewBalance跻身前五大客户，前五大客户收入占比从2024年的79.13%降至2025年的72.55%。
• 区域表现：欧洲市场营收增长显著（56.71%），北美市场营收下降4.87%。
• 产品结构：运动休闲鞋营收增长5.35%，运动凉鞋/拖鞋等品类增长11.70%，而户外靴鞋营收大幅下滑40.51%。
• 产能与效率：总产能同比增长8.3%，但产能利用率下降5.12个百分点，新工厂产能爬坡进度符合预期。
• 盈利能力：2025年毛利率下降4.92个百分点至21.89%，费用率下降1.49个百分点，但净利率下降3.16个百分点至12.84%。
• 运营效率：存货周转天数减少5天至55天，显示运营效率提升。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额为37.43亿元，同比下降18.93%。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 2026-2028年预计归母净利润分别为35.44亿元、39.50亿元、42.31亿元。
• 4月10日收盘价对应2026-2028年PE分别为14.3倍、12.8倍、12.0倍。
• 维持“买入-A”评级，预计公司未来业绩将有所改善。

风险提示

• 新工厂产能爬坡不及预期；
• 主要客户经营出现重大不利变化；
• 劳动力成本上升；
• 汇率大幅波动。

估值与财务预测

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

分析师信息

• 王冯：执业登记编码S0760522030003，邮箱：wangfeng@sxzq.com
• 孙萌：执业登记编码S0760523050001，邮箱：sunmeng@sxzq.com

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅相对基准指数-5%-5%之间；
  • 减持：预计涨幅落后相对基准指数-5%-15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
  • 同步大市：预计涨幅相对基准指数-10%-10%之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数；
  • B：预计波动率大于相对基准指数。

免责声明

• 本报告基于山西证券研究所认为可靠的已公开信息，但不保证其准确性和完整性。
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