酒店行业：震荡中静待复苏曙光，不惧短期风浪布局后疫情时代-当前时点，我们怎么看酒店业的投资机会和行情演绎？_61页_8mb

酒店行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前酒店行业的投资机会、周期反转预期及龙头企业发展前景。在新冠疫情冲击下，行业供给端出现历史性出清，需求端则因疫情反复和防疫政策影响而震荡复苏。随着疫苗接种率提升、特效药研发进展和防疫政策的逐步调整，行业有望迎来周期反转，开启2年以上的景气上行期。

主要观点

• 周期反转预期增强：疫情对供给端造成深远影响，导致存量酒店数量大幅减少，而需求端在防疫政策逐步优化后，有望实现线性复苏，推动行业进入景气周期。
• 酒店龙头具备复合成长性：在“连锁扩张+品牌升级”的战略下，酒店龙头通过整合扩张、结构升级和模式优化实现“量+价+利润率”的同步增长，有望在复苏阶段迎来“戴维斯双击”。
• 投资时机与标的选择：建议关注具有规模优势、资源支持和管理改善能力的锦江酒店和首旅酒店，它们具备β和α双重属性，能够受益于行业复苏和自身成长。

关键信息

1. 周期研判

• 周期特征：酒店行业周期由供需关系决定，OCC是周期变化的核心指标，RevPAR和ADR通常滞后于OCC的变化。
• 当前周期阶段：疫情前行业已处于周期底部，2020年疫情导致供给大幅出清，需求端受防疫政策影响震荡复苏。
• 周期反转信号：境外出行复苏、新冠特效药进展和境内防疫政策框架性调整是周期反转的重要信号。

2. 成长逻辑

• 行业概况：酒店业是住宿业的主体，中低端市场由国内品牌主导，高端市场仍以国际品牌为主。
• 量增空间：国内酒店连锁化率持续提升，下沉市场成为增长重点，CR4达到17.5%。
• 价升空间：国内酒店供给结构失衡，未来将通过品牌升级推动价格提升。
• 盈利能力提升：加盟模式和轻资产化有助于提升盈利水平，改善经营效率。

3. 标的梳理

• 锦江酒店：国内龙头，背靠上海国资委，品牌组合丰富，2020年5月整合后管理改善，具备较强的成长性和抗风险能力。
• 首旅酒店：国内第三龙头，旗下如家为经济型国民品牌，轻资产化持续推进，中高端与下沉市场双线发力，具备较大的业绩弹性。
• 华住集团：运营优势明显，数字化水平领先，推动中高端市场发展。
• 君亭酒店：聚焦产品与服务，以直营为主的中高端精选酒店，具备较强的竞争力。

4. 投资建议

• 不惧短期波动：建议投资者在周期反转预期下，关注锦江酒店和首旅酒店等具备较强抗风险能力和成长潜力的标的。
• 配置时机：参考往年周期复苏阶段的估值锚，结合成长预期选择合适的配置时点。
• 长期逻辑：国内酒店行业将维持低速增长，连锁化率和品牌升级是主要增长动力。

风险提示

• 疫情反复：疫情传播范围和确诊人数可能影响行业复苏节奏。
• 疫苗与特效药进展：疫苗接种率和特效药研发进度可能影响复苏预期。
• 龙头拓店不及预期：酒店龙头扩张速度若不及预期，可能影响行业整体增长。

图表目录

• 图1：OCC同比增速是周期衍变的核心指标
• 图2：华住经营数据呈现周期特征
• 图3：美国万豪酒店经营数据呈现周期特征
• 图4：酒店周期背后的供需错配
• 图5：餐饮/住宿业固定资产投资指标与住宿业趋势一致
• 图6：2015年后酒店业进入存量整合阶段
• 图7：如家/锦江/华住/星级饭店入住率趋势一致
• 图8：酒店周期背后是供给变化滞后
• 图9：当前供求态势最接近2008年金融危机后的格局
• 图10：2020年酒店门店总量同比-17.4%
• 图11：2020年酒店客房总量同比-13.0%
• 图12：疫情后星级酒店数量跌幅扩大
• 图13：20-21年企查查月均注销“酒店”企业数量
• 图14：餐饮住宿固定资产完成额承压
• 图15：21年企查查月均“酒店”企业增量同比下滑
• 图16：疫情促使酒店投资人加强风险管控
• 图17：2021年酒店投资人对新酒店投资较为谨慎
• 图18：PMI反映宏观需求仍有所承压
• 图19：2021年10月社融规模环比改善
• 图20：疫情反复下出行管控加强对旅游出行造成直接影响
• 图21：华住/锦江复苏趋势与铁路/航空一致
• 图22：首旅酒店月度复苏情况
• 图23：疫情对酒店入住率的冲击不断减弱
• 图24：2021Q2季度在疫情防控形势稳定的情况下，ADR先于OCC转正
• 图25：2021Q2季度ADR先于OCC转正
• 图26：疫情对酒店入住率的冲击不断减弱
• 图27：当前处于复苏预期重新积累修复阶段
• 图28：全球主要国家每百人集中疫苗剂次不断提高
• 图29：欧美发达国家防疫严格指数不断下降
• 图30：英美出入境政策时间轴
• 图31：美国航空客运人次呈线性复苏
• 图32：美国航空客运人次呈线性复苏
• 图33：美国航空客运人次呈线性复苏
• 图34：美国航空客运人次呈线性复苏
• 图35：酒店龙头历史动态估值复盘
• 图36：酒店龙头历史股价复盘
• 图37：锦江/华住/首旅上轮周期各阶段股价驱动因素复盘
• 图38：国内酒店市场竞争格局稳定
• 图39：国内酒店品牌不断向上突破
• 图40：国内酒店品牌发展历程
• 图41：国内连锁酒店房量维持高增
• 图42：国内酒店连锁化率提升空间仍然很大
• 图43：国内连锁化率不断提高
• 图44：连锁化率提高驱动TOP4酒店集团份额提升
• 图45：酒店连锁化率提升的驱动因素
• 图46：国内人均GDP跨过10000美元大关
• 图47：美国酒店连锁化率于1990年代快速提升
• 图48：城市物业租金水平不断提高
• 图49：最低工资水平不断提高
• 图50：加盟酒店集团后，投资回报模型得到显著改善

表格目录

• 表1：防疫政策注重对出行的严格管控
• 表2：当前国内外在研新冠特效药情况
• 表3：经济型酒店品牌排名及所属集团
• 表4：中端酒店品牌排名及所属集团
• 表5：高端及以上酒店品牌排名及所属集团
• 表6：全季加盟店与单体中端店运营和成本对比