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国海证券固定收益点评：债市回调是否结束？

报告内容总结

国海证券固定收益小组分析指出，近期债市经历了一轮较为剧烈的调整，主要由政策落地引发止盈情绪、风险偏好修复以及财政发力预期升温等因素推动。调整期间，10年期国债收益率自9月20日至30日上行超过10BP。

债市调整原因分析

1. 政策落空引发止盈： 9月降准降息政策落地后，市场出现明显止盈，央行同时提出两大结构性工具支持股市，导致资金从债市流出。
2. 股债跷跷板效应： 股市在政策支持下大涨（如9月30日上证指数单日上涨8.1%），随之债市下跌，体现了股债跷跷板效应。
3. 政策预期升温： 地产政策松绑（如9月24日央行降存量房贷利率，下调二套房最低首付比例）和财政发力迹象，引发市场对基本面修复的预期。

后续走势展望

尽管近期调整剧烈，但报告认为债市行情可能趋稳，对股市上涨的反应减弱。核心观点包括：

1. 债市企稳，反应钝化： 股市虽强，但债市反应平缓，显示两者不再是显著对立变动。
2. 基本面修复需低利率环境： 经济复苏需要支持性货币政策，目前我国仍在降息通道中，广谱利率预计下行，经济修复效果有待观察。
3. 财政增发规模可控： 假设年内政府债增发额度不超过2万亿元，四季度政府债务供给规模仍低于去年同期，预计对债市整体冲击有限。
4. 配置盘继续发力： 保险资金等配置盘近期增持国债，推动利率下行。
5. 短期震荡： 10月政府债密集供给可能带来扰动，短期内10年期国债收益率或在2.1%-2.2%区间震荡。

总结

综上，债市在过去一段时间的剧烈调整可能告一段落，短期内面临政策密集出台带来的扰动风险。基本面修复仍需低利率支持，财政力量虽有增强，但仍受控。配置盘买入和政策偏松迹象构成利空，推动债市维持震荡格局。

以上内容基于提供的研究报告分析整理而成。