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上海证券利率市场交易策略总结（20210531）

一、核心内容概述

本报告分析了2021年5月31日中国利率市场的情况，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品走势以及债市未来走势进行探讨。报告指出当前经济仍处于疫情后的复苏阶段，但后续增长动能减弱，同时通胀压力有所缓解，人民币汇率趋于稳定，资金面保持合理充裕，利率市场小幅调整，债市反弹逻辑仍存。

二、主要观点

1. 宏观基本面分析

• 经济持续复苏：1—4月工业企业利润总额同比增长1.06倍，两年平均增长22.3%，显示经济运行仍处于高位。
• 行业盈利普遍增长：41个工业大类行业利润同比均增长，其中10个行业增速超100%，30个行业同比上涨。
• 上游行业利润增长显著：采矿业利润增长1.03倍，原材料制造业增长3.66倍，推动整体工业利润上升。
• 企业运营效率提升：单位成本和费用下降，营业收入利润率提高，企业周转加快。
• 楼市仍处高位：房地产成交维持高位，库存回落，但楼市泡沫仍存，调控政策未放松。

2. 高频物价数据

• 猪肉价格持续回落：4月猪肉价格下降21.4%，影响CPI下降约0.39个百分点，表明猪肉下行周期显现。
• 蔬菜价格低位波动：鲜菜环比下降8.8%，同比上涨3.9%，显示价格回落趋势。

3. 汇率走势

• 人民币强势回升：5月28日人民币对美元中间价上调172个基点，全周累计调升442基点，进入6.3时代。
• 汇率政策导向明确：政策层面对人民币升值或贬值持中性态度，强调汇率不能作为政策工具。
• 人民币长期趋势偏升：基于经济基本面和国际资本流向，预计人民币汇率将“稳中偏升”。

4. 资金面情况

• 央行佛系操作：上周央行实现零净投放，流动性整体平稳，资金面边际收敛但未收紧。
• 资金利率稳中偏降：尽管存在跨月因素，但资金利率仍未脱离政策利率，显示流动性合理充裕。
• 下周资金宽松预期增强：500亿元逆回购到期后，资金宽松程度或将上升，支持央行持续平稳操作。

5. 利率产品走势

• 国债收益率小幅反弹：1年期国债上行8.28BP至2.41%，3年期上行4.31BP至2.7648%，5年期上行3.92BP至2.9311%，7年期上行3.47BP至3.0585%，10年期小幅下行0.51BP至3.0825%。
• 国开债收益率上行：1年期国开债上行3.42BP至2.5541%，3年期上行3.92BP至3.0711%，5年期上行2.9BP至3.2396%，7年期上行1.61BP至3.411%，10年期上行1.02BP至3.4938%。
• 期限利差收窄：国债及政策性金融债主要期限利差均有所收窄，反映市场对利率下行的预期。

三、债市走势预判

• 当前调整非结束：上周债市小幅调整，短端上行较快，10年期变化不大，但反弹逻辑仍在。
• 反弹支撑因素：央行平稳投放与预期管理，资金面持续宽松。
• 未来环境更友好：下半年经济增速或放缓，通胀拐点将至，PPI可能下行，利率或继续下行。
• 下行过程或曲折：供给冲击可能延续，增加利率下行的不确定性。

四、关键信息汇总

1. 宏观经济

• 企业利润持续增长，但受原材料价格上涨影响，下游盈利空间被压缩。
• 房地产市场成交高位趋稳，库存回落，但泡沫仍存，调控政策持续。
• 猪肉价格大幅回落，蔬菜价格低位波动，CPI下行压力减小。

2. 资金面

• 央行零净投放，资金面保持平稳。
• Shibor和回购利率小幅回升，但未脱离政策利率。
• 下周资金宽松程度或上升，支持央行佛系操作。

3. 利率产品

• 国债收益率整体反弹，短端上行明显。
• 国开债收益率上行，但幅度有限。
• 期限利差收窄，显示市场对利率下行的预期。

4. 债市展望

• 当前调整为短期波动，反弹逻辑未变。
• 下半年经济增速或放缓，通胀拐点将至，利率或继续下行。
• 债市环境趋于友好，但下行过程可能受供给冲击影响而曲折。

五、投资评级说明

• 评级体系：从安全性、收益性、流动性三个维度对债券进行分类评级。
• 评级类型：
  • 两全级：安全性与流动性高，收益性中等。
  • 配置级：安全性高，流动性低。
  • 投资级：收益性高，安全性与流动性适中。
  • 回避级：安全性与流动性低，收益性差。
• 适用机构：
  • 两全级：适用于银行、保险、基金、券商等全序列机构。
  • 配置级：适用于银行、保险等配置为主型机构。
  • 投资级：适用于基金、券商、专业投资者等收益为主型机构。

六、免责声明

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