20140111-中泰证券-唐人神-002567.SZ-饲料业务三大嬗变_走在战略转型升级路上_25页_1mb

唐人神（002567.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

唐人神是一家专注于饲料和种猪业务的公司，正经历由全产业链模式向核心饲料业务聚焦的战略转型。公司通过渠道改革、产品升级和省外扩张三大嬗变，提升饲料板块的竞争力，向全国领先的养殖综合服务平台企业迈进。

主要观点

1. 战略转型：唐人神自2014年起，重点发展“饲料+种猪”两大业务，通过渠道改革、产品升级和省外扩张，实现业务的全国化、高端化布局。
2. 渠道改革：公司计划通过增加经销商激励、细分业务员职能、实施季度增量奖励等方式，提升销售进攻性和渠道扩张速度。
3. 产品升级：公司重点推广高毛利的前端猪饲料，预计2014-16年销量复合增速达53%。前端料占比有望提升至13-15%，带动公司毛利增长。
4. 省外扩张：通过自建工厂和外延收购，公司加速省外产能布局。收购和美集团是第一步，预计2014年省外业务将增长70%。
5. 行业景气度回升：2014年畜禽养殖景气度回升，饲料与种猪业务共振，推动业绩高弹性增长。

关键信息

• 财务数据：公司总股本为420.79百万股，流通股本为233.99百万股，市价为8.66元，市值为3728.16百万元。
• 业绩预测：2013-2015年，公司分别实现销售额71.9/98.4/120.9亿元，净利润1.82/2.34/2.94亿元，同比增长3.3%、28.7%、25.5%。
• 目标价：基于PE和PEG估值，公司目标价为12.9-13.91元，较当前股价有40-50%的潜在上涨空间。
• 风险提示：生猪疫情爆发、前端料推广不达预期、省外收购意外终止等。

饲料业务三大嬗变

1. 渠道改革：公司计划通过增加经销商激励、细分业务员职能、实施季度增量奖励等方式，提升销售进攻性和渠道扩张速度。
2. 产品升级：公司重点推广高毛利的前端猪饲料，预计2014-16年销量复合增速达53%。前端料占比有望提升至13-15%，带动公司毛利增长。
3. 省外扩张：通过自建工厂和外延收购，公司加速省外产能布局。收购和美集团是第一步，预计2014年省外业务将增长70%。

2014年畜禽景气上行

• 行业景气度回升：2014年饲料行业景气反转上升，预计全年景气将显著优于2013年。
• 业绩弹性：公司饲料销量预计增长30%，种猪销量预计增长80%，叠加行业景气上升，业绩有望高弹性增长。
• 毛利率提升：公司饲料业务毛利率有望提升0.3-0.4个百分点至8.8%，不考虑和美并表情况下，毛利有望高增长至45%。

种猪业务发展

• 产能释放：2014年原种猪销售2000头，二元种猪销售21000头，总销量为3.2万头，同比增长80%。
• 种猪优势：公司种猪以“优质优价”原则进行定价，下游客户认可度高。美神原种猪的品质得到高度认可，预计未来几年内将呈量价齐升态势。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：12.9-13.91元
• 潜在上涨空间：40-50%
• 建议：投资者应关注唐人神在2014年的高弹性增长机会，特别是在饲料和种猪业务方面的表现。

风险提示

• 生猪疫情：可能影响猪价和存栏。
• 前端料推广：不达预期可能影响业务增长。
• 省外收购：意外终止可能影响全国化布局。