20220426-天风证券-天山股份-000877.SZ-Q1业绩回落幅度有限_全年稳健增长仍可期_4页_882kb

天山股份（000877）总结

核心内容概述

天山股份在2022年第一季度业绩出现小幅下滑，但全年稳健增长仍被看好。公司通过收购关联方资产，进一步解决同业竞争问题，强化其在水泥行业的龙头地位。

Q1业绩分析

• 营业收入：22Q1实现收入282.6亿元，同比下滑1.77%。
• 归母净利润：22Q1实现归母净利润10.2亿元，同比下滑23.39%。
• 盈利影响：主要受销量下滑和煤炭价格上涨影响，导致吨成本增加和毛利率下降。
• 毛利率：22Q1毛利率为18.8%，同比下降4.2个百分点。
• 净利率：22Q1净利率为4.1%，同比下降1.5个百分点。
• 费用优化：期间费用率12.4%，同比下降1.8个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.8、0.8、0.5个百分点。

Q2展望与全年预测

• 需求端：尽管Q1需求疲软，但预计Q2基本面将环比改善。
• 销量预期：下调22-24年净利润预测至139/148/158亿元。
• 盈利预期：考虑公司龙头地位及资产运营效率提升，给予22年1.6倍目标PB，目标价15.36元，维持“买入”评级。

财务数据与估值

关键财务指标

• 资产负债率：22Q1为67.5%，较21年末下降0.5个百分点。
• 货币资金：22Q1末货币资金余额203亿元，较21年底增长60亿元。
• 经营性现金流：22Q1经营性现金流净流出16.4亿元，收现比为97.5%，同比下降6.0个百分点。
• 筹资活动现金流：22Q1筹资活动现金流净额同比下降101%，但公司通过非公开发行股份和吸收投资增加货币资金。

内部协同效应

• 产能：重组后公司拥有熟料产能3.3亿吨，商混产能4.2亿方，骨料产能1.9亿吨。
• 层级结构：由四级精简为三级，内部协同效应有望进一步加强。
• 分红政策：公司计划将2021-2023年度现金分红比例提升至50%以上，投资回报提升。

风险提示

• 水泥需求不及预期
• 旺季涨价不及预期
• 煤炭成本上涨

投资评级

• 行业：建筑材料/水泥
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：11.79元
• 目标价格：15.36元

基本数据

可比公司估值

分析师声明

本报告由分析师鲍荣富、王涛、武慧东撰写，内容基于可靠公开资料，不构成具体投资建议，仅供参考。

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

一般声明

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