20210416-天风证券-天山股份-000877.SZ-Q1收入创新高_重组稳步推进_4页_856kb

报告摘要

天山股份在2021年第一季度实现了营收和净利润的显著增长，尽管毛利率有所下滑，但公司整体表现符合预期。同时，公司重组草案已通过国务院国资委批准，预计将进一步优化行业格局并提升资产价值。

业绩表现：2021年Q1公司实现营收9.99亿元，同比增长86.67%，创同期历史新高；归母净利润为8754.6万元，去年同期为亏损2981.8万元，扣非归母净利润为7213.5万元，符合业绩预告预测。
收入增长原因：主要得益于水泥熟料销量的增加，以及2020年同期受新冠疫情影响导致基数较低。
价格走势：新疆乌鲁木齐水泥均价在2021年Q1为463元/吨，同比略降17元，但截至4月9日已涨至480元/吨，同比上涨10元/吨。江苏水泥均价上涨至498元/吨，同比高38元/吨。
发货率与库容比：水泥发货率提升至50%，同比提高40个百分点；区域水泥库容比降至60%，同比低5个百分点。
毛利率变化：2021年Q1毛利率为33.3%，同比下降9.0个百分点，主要受水泥价格下滑和煤炭价格上涨影响。
费用率下降：期间费用率同比下降17.5个百分点，其中销售费用率下降3.0个百分点，管理费用率下降9.8个百分点，财务费用率下降4.9个百分点。
净利率变化：净利率为12.4%，较19年同期低4.8个百分点。
资本结构改善：资产负债率下降至23.5%，较20年末进一步下降1.0个百分点。

项目	2019（百万元）	2020（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	9,688.22	8,692.27	10,170.30	11,003.60	11,685.57
净利润	1,828.98	1,718.01	2,197.38	2,579.74	2,877.51
每股收益（元/股）	1.56	1.45	1.85	2.18	2.43
市盈率（P/E）	10.01	10.80	8.44	7.16	6.44
市净率（P/B）	1.70	1.54	1.35	1.17	1.01
EV/EBITDA	-	-	3.81	2.71	1.89

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	22.14%	-10.28%	17.00%	8.19%	6.20%
营业利润增长率	44.56%	-9.82%	27.63%	17.64%	11.12%
归属于母公司净利润增长率	31.80%	-7.31%	27.90%	17.92%	11.21%
毛利率	36.60%	37.26%	40.58%	41.47%	42.44%
净利率	16.88%	17.44%	19.07%	20.78%	21.77%
ROE	16.96%	14.26%	15.97%	16.31%	15.68%
ROIC	17.58%	15.79%	21.25%	23.97%	29.68%
资产负债率	33.64%	24.45%	25.80%	20.15%	19.35%
流动比率	0.89	1.34	1.96	2.99	3.60
速动比率	0.79	1.18	1.82	2.86	3.43
应收账款周转率	8.03	14.62	7.19	7.04	12.06
存货周转率	27.21	23.26	23.53	25.88	24.67
总资产周转率	0.60	0.57	0.62	0.60	0.57

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（元）	PE（倍）
600720.SH	祁连山	112	14.39	1.59/1.85/2.32/2.90	9.05/7.77/6.20/4.96
000401.SZ	冀东水泥	197	14.65	2.00/2.11/2.44/2.72	7.31/6.93/6.01/5.39
600449.SH	宁夏建材	69	14.33	1.61/2.02/2.41/2.88	8.91/7.10/5.95/4.98
600585.SH	海螺水泥	2,647	49.95	6.34/6.63/6.93/7.14	7.88/7.53/7.21/7.00
平均值	-	-	-	-	-