20221230-国海证券-资产配置系列报告（七）_宏观流动性对A股的传导和定价_27页_1mb

报告摘要

宏观流动性对A股的传导和定价总结

核心内容

本报告深入探讨了宏观流动性对A股市场传导机制及定价影响，提出以“剩余流动性”（M2同比 - 社融同比）作为衡量未被实体经济吸收、投向金融市场的货币体量的指标。通过对剩余流动性及其环比、环比加速度的分析，报告揭示了其对市场涨跌、风格切换和宽基指数表现的指示意义，并提出相应的择时策略。

主要观点

剩余流动性定义
- 剩余流动性是M2同比与社融同比的差值，反映未被实体经济吸收的货币体量。
- 剩余流动性越高，表明实体经济融资需求越低，经济越低迷。
流动性传导机制
- 剩余流动性对A股市场的传导是正负对冲的综合效应。
- 当剩余流动性较低时，经济景气回升，风险偏好上升，有利于带动资金流入股市。
- 社融增速较高时，债市资金分流至股市，增加股市流动性。
流动性信号的择时效果
- 剩余流动性环比信号对未来10天中证全指收益具有较强指示意义，当信号大于0时未来收益为负，反之为正。
- 剩余流动性环比加速度信号同样有效，当信号大于0时未来收益为负，反之为正。
- 组合使用环比和环比加速度信号可获得更好的择时效果，分别获取超额收益 $22.53%$ 和 $16.45%$。
流动性对市场结构的影响
- 剩余流动性对成长与价值风格的切换有较强指示意义，当剩余流动性环比加速度大于0时，成长风格表现优于价值。
- 小盘风格对风险偏好变化更为敏感，大盘风格相对稳定。
- 剩余流动性对不同宽基指数的驱动效果存在差异，中证500、中证1000整体优于沪深300。
当前市场状态分析
- 当前处于M2边际增加、社融边际减小的状态，且流动性环比加速度大于0、环比大于0。
- 指示A股承压，且看好大盘表现优于小盘，成长优于价值。

关键信息

剩余流动性对A股择时策略实证

指标	年化收益	年化波动	夏普比率	最大回撤	卡尔玛比率
净值：持有10天	16.06%	13.28%	1.21	13.04%	1.23
基准：持有10天	-6.47%	13.45%	-0.48	38.15%	-0.17
净值：持有20天	5.99%	18.80%	0.32	28.28%	0.21
基准：持有20天	-0.18%	18.91%	-0.01	34.78%	-0.01

剩余流动性对大小盘风格驱动

社融+M2状态	剩余流动性二阶状态	小盘-大盘	准确率	占比
M2+社融+	小于0	3.38%	50.00%	5.13%
M2+社融-	小于0	0.48%	66.67%	7.69%
M2-社融-	大于0	-0.50%	45.45%	14.10%
M2-社融-	小于0	-2.57%	23.08%	16.67%

剩余流动性对成长-价值风格驱动

社融+M2状态	成长-价值	准确率	占比
M2+社融+	+4.71%	66.67%	19.23%
M2+社融-	-8.42%	31.58%	24.36%
M2-社融+	+5.80%	52.94%	21.79%
M2-社融-	-5.72%	37.04%	34.62%

策略建议

择时信号：剩余流动性环比信号与环比加速度信号结合使用，可提高择时效果。
风格切换：当剩余流动性环比加速度大于0时，倾向于成长风格；当小于0时，倾向于价值风格。
大小盘轮动：当剩余流动性环比加速度大于0时，持有小盘；小于0时，持有大盘。

风险提示

报告基于公开信息，不构成投资建议。
市场环境或政策变化可能导致实际表现与预期不符。
样本数据有限，可能存在统计误差。

图表说明

图1：宏观流动性传导机制
图2：社融与M2关系
图3：剩余流动性与R007
图4：剩余流动性与主要指数估值
图5：剩余流动性与未来10日成交量
图6：剩余流动性A股传导机制
图7：社融、M2不同状态下研究框架
图8：剩余流动性环比状态对应M2、社融组合的映射
图9：剩余流动性环比加速度示意图
图10：剩余流动性环比变化状态
图11：基于流动性的状态传导A股定价思路论证
图12：社融不同状态对中证全指择时
图13：社融不同状态择时单次盈亏
图14：社融不同状态胜率
图15：M2不同状态对中证全指择时
图16：M2不同状态单次盈亏
图17：M2不同状态准确率
图18：剩余流动性环比择时：持有10天
图19：剩余流动性环比择时：持有20天
图20：剩余流动性环比择时单次盈亏
图21：剩余流动性环比择时胜率情况
图22：剩余流动性环比加速度择时：持有10天
图23：剩余流动性环比加速度择时：持有20天
图24：剩余流动性环比加速度择时：单次盈亏
图25：剩余流动性环比加速度择时：胜率情况
图26：环比传导与环比加速度传导效应
图27：中证全指未来10天收益（环比加速度驱动）与宏观流动性指标
图28：剩余流动性与其环比加速度驱动择时单次盈亏
图29：剩余流动性不同区间单次盈亏
图30：剩余流动性不同区间胜率
图31：环比及其加速度组合：持有10天组合
图32：环比及其加速度组合：连续持有
图33：剩余流动性对中证300的择时
图34：剩余流动性不同状态对沪深500择时
图35：剩余流动性不同状态对中证1000择时
图36：大盘小盘轮动表现
图37：成长价值轮动净值表现
图38：剩余流动性决策机制：重点时刻
图39：流动性决策机制：最新状态

结论

宏观流动性是影响A股市场的重要因素，剩余流动性及其变化对市场涨跌、风格切换及宽基指数表现具有显著的指示意义。通过分析剩余流动性环比和环比加速度，可以有效提高择时策略的胜率和收益。当前市场处于M2边际增加、社融边际减小的状态，且流动性环比加速度大于0，预计A股承压，但大盘和成长风格表现优于小盘和价值风格。

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