20240903-东海证券-康龙化成-300759.SZ-公司简评报告_新签订单快速回暖_业绩有望持续修复_4页_348kb

康龙化成（CDMO服务龙头）：业绩稳健修复，盈利驱动持续改善

核心业绩及经营状况

• 业绩表现

  • 2024H1数据：营收560.4亿元（YoY-0.6%），归母净利润111.3亿元（YoY+416%），增长主要来自PROTEOLOGIX合并；扣非净利润46.6亿元（YoY-38.3%），环比改善显著；Q2单季度归母净利润环比增长超5倍至88亿元。
  • 新签订单加速：上半年新签订单同比增长15%以上，连续两个季度温和复苏，看好下半年订单交付带来的盈利改善。

• 业务结构分析

  1. 实验室业务：2024H1收入337.1亿元，毛利率44.5%；参与666个项目，新签订单增长超10%，其中小分子业务复苏趋势明确，生物科学板块收入占比超53%。
  2. CMC板块：收入117.6亿元，施工率随产能扩张而承压；上半年助力两个创新药制剂项目上市，订单交付量提升，预计全年业绩修复空间较大。
  3. 临床服务收入：达84.3亿元（YoY+47%），项目数量显著增加，业务结构及价格竞争导致毛利率下降；但环比改善明显。
  4. 大分子/CGT业务：收入21亿元（YoY+55%），尽管板块仍处投入阶段，但通路建设取得初步突破，商业化体量逐步放量。

• 估值与评级

  • 维持“买入”评级，2024-2026年净利润预测为176/206/237亿元，对应估值0.99/1.15/1.33元，PE分别为19.78、16.97、14.74 倍，盈利增长与估值匹配。

风险提示

1. 融资环境恶化风险。
2. 新签订单量不足或交付节奏滞后
3. 行业竞争加剧及政策监管风险
4. 投资项目推进不及预期

总结要点

康龙化成受益于新签订单回暖和创新药商业化项目的突破，各业务板块盈利能力正逐步修复。长期看，公司作为平台型CDMO龙头，其全球化资源布局与全产业链协同具有较大成长空间，短期估值吸引力明显，维持“买入”观点。