新雷能-300593-军工、5G通信需求旺盛，模块电源龙头呼之欲出-20191013-中泰证券-30页_2mb

新雷能（300598）研究报告总结

核心内容概述

新雷能是一家深耕高端电源领域20余年的企业，专注于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售。公司位于电源产业链中游，主要服务于通信和军工等高可靠性需求领域，近年来通过内生增长与外延并购，实现了业绩的快速增长。2018年公司对永力科技的并购成为业绩增长的重要驱动力，同时公司实施股权激励计划，提升员工积极性。分析师苏晨首次给予“买入”评级，当前股价为19.62元，市值为32.4亿元。

主要观点

• 业务拓展：公司通过内生增长与外延并购，扩大经营规模。2018年并购永力科技，拓展了大功率电源及系统业务，丰富了产品线和应用领域。
• 研发投入：公司坚持高研发投入，打造未来竞争优势。研发投入占营收比重高于行业平均水平，拥有76项专利和44项软件著作权，技术实力雄厚。
• 市场前景：受益于国防信息化建设，军工电源需求稳定增长；同时，5G建设将带动通信电源市场空间扩大，公司已进入通信设备制造商的供应商体系，有望分享5G红利。
• 盈利能力：公司盈利指标在行业内处于中游水平，但随着业务扩张与技术升级，盈利有望持续提升。

关键信息

产品结构

• 模块电源：占比约70%，为主要产品，毛利率稳定。
• 定制电源：毛利率最高，但业务规模波动较大。
• 大功率电源及系统：增长迅速，2013年至2018年业务规模翻倍。

业绩增长

• 2017年：营业收入346百万元，净利润36百万元。
• 2018年：营业收入477百万元，净利润36百万元。
• 2019E：营业收入862百万元，净利润70百万元。
• 2020E：营业收入1359百万元，净利润121百万元。
• 2021E：营业收入1966百万元，净利润181百万元。

股权激励

• 授予限制性股票276.2万股，占股本总额2.39%。
• 个人层面：优秀可解除100%限售额度，良好或合格可解除80%。
• 公司层面：2018-2020年营收增长率需分别达到15%、25%、40%。

研发投入

• 2018年研发费用82.40百万元，占营收17.29%。
• 2019H研发费用56.82百万元，占营收15.70%。
• 研发方向包括高功率密度模块电源、5G用电源、IC封装混合集成电路电源等。

行业趋势

• 电源行业整体增长平稳，2017年总产值2321亿元，同比增长12.9%。
• 电源行业呈现集中化趋势，中小企业生存环境趋严。
• 5G建设将带动通信电源需求，基站数量预计超过4G时代。

军工电源

• 公司已取得多项军工相关资质，产品应用于航空、航天、军工等领域。
• 2018年并购永力科技，进一步拓展军工业务，但因毛利率较低，影响整体毛利率。
• 国防信息化建设推动装备电子化，军工电源需求将持续增长。

通信电源

• 公司产品广泛应用于通信设备，如基站、光通信网络设备等。
• 5G商用带动通信电源需求，公司产品已获得市场认可，进入主要通信设备制造商的供应商体系。

投资建议

分析师预测公司2019-2021年收入分别为8.62/13.59/19.66亿元，同比增长80.87%/57.66%/44.65%；归母净利润分别为0.70/1.21/1.81亿元，同比增长94.97%/74.05%/48.85%。当前PE为33倍，未来业绩增长趋势明确，给予“买入”评级。

风险提示

• 新产品研发风险
• 客户集中风险
• 同业竞争风险