深度报告-20211218-开源证券-和邦生物-603077.SH-公司首次覆盖报告_化工+农业+光伏_齐头并进_平台型布局助力业绩高增长_45页_4mb

和邦生物（603077.SH）投资报告总结

核心内容

和邦生物（603077.SH）是一家布局“化工+农业+光伏”三大领域的平台型企业，依托四川地区丰富的盐气资源，构建了包括联碱、双甘膦-草甘膦、蛋氨酸、光伏玻璃及组件等在内的多元化产业链，具备显著的成本与资源优势。公司2021年首次覆盖，给予“买入”评级，并预测其2021-2023年归母净利润分别为30.08亿元、40.63亿元、45.40亿元，对应PE分别为10.7倍、7.9倍、7.1倍。

主要观点

1. “化工+农业+光伏”三擎驱动

• 公司通过资源整合和产业链延伸，打造了盐气龙头平台型企业，具备较强的产业协同效应。
• 公司业务涵盖纯碱、氯化铵、生物农药、双甘膦、草甘膦、蛋氨酸、光伏玻璃及组件、太阳能硅片等。
• 多元化产品结构有效提升了抗风险能力，公司营收和利润在2021年显著增长。

2. 纯碱-玻璃-光伏产业链协同效应显著

• 公司拥有110万吨/年纯碱产能，是西南地区最大的纯碱生产商，同时布局下游玻璃和光伏产业。
• 光伏玻璃产能扩大，带动纯碱需求增长，预计2022年纯碱需求将增加至约3,102万吨，行业供需趋于紧平衡。
• 公司通过联碱法工艺联产纯碱和氯化铵，产品成本和质量优势明显，2021年纯碱和氯化铵价格同比上涨，带动公司业绩增长。

3. 双甘膦-草甘膦产业链优势明显

• 公司采用IDAN法工艺生产双甘膦和草甘膦，拥有5.8万吨/年草甘膦、20万吨/年双甘膦产能。
• 受全球粮食价格上涨和转基因作物推广影响，草甘膦需求增长，2021年草甘膦价格同比上涨77.54%，带动公司盈利空间扩大。
• 行业集中度提升，公司凭借成本优势占据全球市场占有率60%，稳居全球龙头地位。

4. 蛋氨酸和生物农药项目稳步推进

• 公司7万吨/年蛋氨酸项目即将转固，通过规模化生产进一步降低成本。
• 生物农药业务持续加码，环保趋严背景下行业成长空间广阔。

关键信息

1. 公司背景与资源

• 和邦生物位于四川乐山市，依托丰富的盐矿、磷矿、天然气资源，构建循环经济产业链。
• 公司拥有9,800万吨盐矿储量，磷矿资源储量3,174.1万吨，为公司提供充足的原材料保障。

2. 财务表现与估值

• 2021年前三季度公司实现营收70.68亿元，同比增长81.52%；归母净利润20.13亿元，同比增长22.12亿元。
• 营业毛利率提升至40.44%，净利率提升至28.63%，费用率降至11%左右，现金流健康。

3. 行业趋势与产能扩张

• 纯碱行业产能扩张有限，2021-2022年新增产能仅为100万吨，行业进入供需紧平衡阶段。
• 光伏玻璃行业迎来投产潮，预计2022年新增产能30,300吨/日，带动纯碱需求提升。
• 光伏装机量预计快速增长，2021-2025年全球年均新增光伏装机量约210-260GW，我国或达70-90GW。

4. 项目进展与未来规划

• 重庆8GW光伏封装材料及制品项目一期已动工，预计2022年6月投产。
• 攀枝花光伏玻璃及组件封装项目计划于2022年开工，分三期建设。
• 10GW超高效单晶太阳能硅片项目2021年12月开工，预计达产后年销售收入65亿元，年利润11.71亿元。

风险提示

• 产品价格下跌
• 产能投放不及预期
• 政策执行不及预期

附：财务预测摘要