20210828-天风证券-航发动力-600893.SH-合同负债248亿_大增_84.81_兑现行业高景气度_3页_784kb

报告摘要

航发动力（600893）总结

核心内容

航发动力（600893）作为我国军用三代主战机型发动机的唯一供应商，受益于航空产业的高景气度及“十四五”期间国防装备的跨越式发展，公司业绩呈现显著增长趋势。公司2021年中报显示，二季度营业收入和扣非归母净利润分别同比增长10.47%和45.56%，净利率大幅提升，销售净利率达到6.73%，环比提升5.81个百分点，表明公司盈利能力增强。

主要观点

行业高景气度：公司合同负债从期初增长784.81%至248.23亿元，反映出下游产品需求量显著提升，行业进入高速增长期。
经营性现金流改善：公司经营性现金流同比增长347.75%至130.24亿元，表明客户预付款到账情况良好，公司资金链更加稳固。
产品交付提速：公司产品交付速度加快，H2排产交付数量有望伴随下游主机上量实现持续提升。
技术储备充足：公司具备四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力，科研生产能力完整。
维修市场潜力：随着军用飞机存量增加及实战训练体系深化，维修市场容量有望提升，公司维修业务及高附加值产品销售将受益。

关键信息

财务数据和估值

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	25,210.50	28,632.62	34,367.74	42,272.32	51,149.50
增长率（%）	9.13	13.57	20.03	23.00	21.00
EBITDA（百万元）	3,731.82	4,319.72	3,618.28	4,112.80	4,727.33
净利润（百万元）	1,077.41	1,145.99	1,491.22	1,821.70	2,240.52
EPS（元/股）	0.40	0.43	0.56	0.68	0.84
市盈率（P/E）	155.37	146.07	112.26	91.89	74.71

财务预测摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	25,210.50	28,632.62	34,367.74	42,272.32	51,149.50
营业成本（百万元）	21,003.68	24,345.23	29,260.69	35,994.88	43,466.85
营业利润（百万元）	1,347.64	1,389.99	1,843.43	2,251.89	2,768.48
净利润（百万元）	1,108.88	1,166.08	1,529.45	1,868.41	2,297.97
经营活动现金流（百万元）	5,094.46	3,608.61	6,000.72	3,198.62	5,317.89

财务比率

财务比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	16.69%	14.97%	14.86%	14.85%	15.50%
净利率	4.27%	4.00%	4.34%	4.31%	4.38%
ROE	3.76%	3.17%	3.99%	4.71%	5.57%
ROIC	4.78%	4.75%	5.34%	7.22%	8.89%
资产负债率（%）	42.10%	41.73%	42.77%	45.67%	44.00%
市盈率（P/E）	155.37	146.07	112.26	91.89	74.71
市净率（P/B）	5.83	4.64	4.48	4.33	4.16
市销率（P/S）	6.64	5.85	4.87	3.96	3.27
EV/EBITDA	13.31	35.34	43.41	37.80	32.14

经营性现金流

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流（百万元）	5,094.46	3,608.61	6,000.72	3,198.62	5,317.89

营业收入与净利润增长预测

营业收入：预计2021-2023年分别增长20.03%、23.00%、21.00%
净利润：预计2021-2023年分别增长30.13%、22.16%、22.99%

投资评级

行业：国防军工/航空装备
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：62.8元
目标价格：未披露

市场分析

产品与市场

公司是唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，且为三代主战机型发动机国内唯一供应商。
主要产品“太行”发动机应用于歼11/歼15、歼16等多系列空军歼击机/舰载机。
“十四五”期间，三代主战机型发动机需求预计持续增长，推动公司业绩提升。

技术与研发

公司具备四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力。
自主研发实验平台和制造工艺的成熟，有助于四代发动机在2023-2025年进入批量生产阶段。

未来增长点

维修市场：随着军用飞机存量增加和实战训练体系深化，维修市场容量将提升。
新型号Pipeline：四代发动机有望在中远期不断确认，驱动业绩释放。
产品交付提速：H2排产交付数量预计伴随下游主机上量持续提升。

风险提示

供应配套风险
客户订单风险
新型号推出不及预期风险

总结

航发动力在2021年中报中展现出良好的业绩增长态势，合同负债大幅增加表明行业高景气度持续，经营性现金流显著提升反映公司资金状况改善。公司作为我国三代主战机型发动机的唯一供应商，有望在“十四五”期间受益于国防装备需求增长。此外，维修市场潜力和新型号Pipeline为公司提供了长期增长动力。综合考虑多重因素，公司未来短中长期均具备良好发展趋势，维持“买入”评级。

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