> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地平线机器人-W（09660.HK）总结 ## 核心内容 地平线机器人-W（09660.HK）在2026年上半年实现了收入20.55亿元，同比增长32.9%，接近此前指引的上限。公司通过产品解决方案和授权及服务业务实现收入增长，其中产品解决方案收入9.3亿元，同比增长14.8%；授权及服务收入11.3亿元，同比增长52.7%。尽管毛利率受到域控制器等产品的影响有所下降，但剔除影响后产品解决方案毛利率提升至48.1%。公司整体毛利率为66%，同比基本持平。 ## 主要观点 - **智驾芯片业务**：公司智驾芯片市占率提升，特别是在国内AD车型和城区NOA车型领域。征程系列处理硬件出货量增长12.1%至221.8万套，且公司产品持续升级，ASP提升。 - **技术发展**：HSD V2.0版本发布，基于世界模型+端到端强化学习，具备“任意点到点，全维防碰撞”能力，活跃用户占比超88%。公司计划在2026年内启动L4级Robotaxi试验项目。 - **商业模式**：公司采用ARM+Android模式，赋能客户开展自动驾驶系统开发，实现商业化变现。该模式不仅在汽车领域应用，还在机器人、物理AI等领域取得进展。 - **出口进展**：公司已实现对六大头部出口车企的车型覆盖，累计获得超过60款出口定点车型，出口量CR6超过70%。 - **下一代产品**：J7进展顺利，预计2027Q2完成流片，针对下一代更大参数量HSD智能驾驶模型及智能座舱Agent进行原生优化。 ## 关键信息 - **收入结构**：产品解决方案占45%，授权及服务占55%。 - **财务表现**： - 2026H1归母净利润为37.8亿元。 - non-GAAP归母净亏损约16.7亿元，净亏损率约81%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年收入分别为54/86/139亿元，同比增长44%/59%/61%；non-GAAP归母净利润分别为-31/-17/3亿元。 - **估值**：基于PS估值，目标市值为1267亿港元，对应2026年P/S为7.94港元/股，维持“买入”评级。 - **风险提示**：地缘政治风险、竞争加剧风险、下游客户推进不及预期风险、新品需求不及预期风险。 ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 2,384 | 3,758 | 5,428 | 8,612 | 13,865 | | 毛利率(%) | 77.3 | 64.5 | 64.4 | 60.6 | 58.7 | | 归母净利率(%) | 98.5 | -278.6 | -6.4 | -29.8 | -4.9 | | non-GAAP归母净利率(%) | -70.5 | -74.8 | -57.6 | -19.6 | 2.2 | ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **估值**：目标市值1267亿港元，对应2026年P/S为7.94港元/股。 - **盈利预测**：2026年non-GAAP归母净利润预计为-3,128百万元，亏损率-57.6%；2028年non-GAAP归母净利润预计为306百万元，盈利率2.2%。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|-------------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 09月04日收盘价(港元) | 4.36 | | 总市值(百万港元) | 69,478.14 | | 总股本(百万股) | 15,953.65 | | 自由流通股(%) | 99.50 | | 30日日均成交量(百万股) | 152.88 | ## 财务报表和主要财务比率 - **资产负债表**： - 2026E负债总额为19,830百万元，资产负债率61.7%。 - 2026E权益总额为12,292百万元，归母净利润-347百万元，净亏损率-6%。 - **利润表**： - 2026H1归母净利润为37.8亿元，non-GAAP归母净亏损约16.7亿元。 - 2026H1毛利率为66%，其中产品解决方案毛利率为36.2%，授权及服务业务毛利率为90.4%。 - **主要财务比率**： - 2026E总资产周转率为0.2，应收账款周转率为3.1，应付账款周转率为1.8。 - 2026E流动比率1.5，速动比率1.5。 - 2026E研发费用率110%，管理费用率14%，销售及营销费用率15%。 ## 其他信息 - **分析师声明**：分析师夏君和刘玲均具有证券投资咨询执业资格。 - **免责声明**：本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。