20260410-国信证券-地平线机器人-W-09660.HK-地平线机器人-W系列五-年报点评_征程系列芯片持续放量_在手订单充沛_国信汽车_14页_2mb

地平线机器人-W系列五-年报点评总结

核心内容

地平线机器人-W（09660.HK）在2025年实现了显著的业务增长，营业收入达37.6亿元，同比增长58%。尽管净利润为-104.7亿元，但主要受优先股及其他金融负债公允价值变动影响，公司整体仍保持良好的发展态势。公司通过征程系列芯片的持续放量及在手订单的充沛，推动了智能驾驶技术的普及和应用。

主要观点

• 营收增长显著：2025年公司营收同比增长58%，其中汽车解决方案收入达35.57亿元，同比增长53.9%。这主要得益于汽车产品解决方案和授权及服务业务的强劲表现。
• 产品解决方案收入激增：汽车产品解决方案收入16.22亿元，同比增长144.2%。这一增长主要归因于HSD解决方案的量产及部署，以及客户对征程®6系列芯片的广泛采用。
• 授权及服务业务稳步增长：授权及服务业务收入19.35亿元，同比增长17.4%。随着IP授权的增加，公司进一步丰富了技术组合，增强了市场竞争力。
• 非车解决方案收入大幅增长：非车解决方案收入2.01亿元，同比增长179.9%。主要得益于非车处理硬件及相关周边设备的销售增长。
• 毛利率波动：2025年公司整体毛利率为65.54%，同比下降12.7个百分点，净利率为-278.57%，同比下降377个百分点。毛利率波动主要由于收入结构变化，尤其是汽车产品解决方案收入占比上升，而授权及服务业务收入占比下降。
• 费用率下降：公司三费率为173.26%，同比下降3.09个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为16.81%、19.32%、137.13%，研发费用率显著上升，反映了公司在技术研发方面的持续投入。

关键信息

芯片出货与市场表现

• 2025年公司车载级征程®系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长38.8%。
• 支持中高阶智能辅助驾驶功能的处理硬件出货量为180万套，同比增长近5倍，占总出货量的45%。
• 平均单车价值量提升超过75%，显示出产品组合的优化和高端市场的拓展。

HSD解决方案

• HSD（Horizon SuperDrive）于2025年11月正式量产，是中国首个基于一段式端到端技术的智能驾驶大模型。
• 截至2025年底，HSD已获得10家OEM品牌累计20余款车型定点，成为影响消费者购车决策的重要因素。
• HSD用户在春节期间的智能辅助驾驶里程占比达41%，显著高于行业平均水平。

市场地位与份额

• 在自主品牌基础高级辅助驾驶系统解决方案（ADAS）芯片市场，公司市场份额达47.7%，稳居榜首。
• 在中高阶智能辅助驾驶芯片市场，公司市场份额为14.4%，与一家中国领先科技企业和一家美国科技公司共同构成市场第一梯队。
• HSD方案在人民币20万元以内的主流车型市场占据44.2%的份额，推动中国智能驾驶产业的高阶化普及。

国际化布局

• 公司已累计获得来自11家汽车制造商逾40款出口车型定点，全生命周期预计销量达200万台。
• 通过与2家国际Tier1合作，获得3家国际OEM海外车型定点，全生命周期预计销量达1000万台。
• 公司正与广泛的生态系统合作伙伴携手，推动Robotaxi试营运，计划于2026年第三季度启动。

未来规划

• 公司将推出舱驾融合全车智能体芯片（Agentic CAR SoC）和智能体操作系统（Agentic CAR OS），以提供更全面的智能驾驶体验。
• 计划推出新一代计算平台征程7处理硬件，提升算力和性能，以支持更大规模AI模型的车载部署。
• 与大众汽车集团成立的合资公司酷睿程，已成功实现首款车型量产，未来预计有6款新车进入量产状态。

风险提示

• 原材料价格上涨可能对成本控制带来压力。
• 汽车价格竞争加剧，可能影响利润空间。
• 技术路线变化可能带来市场不确定性。

结论

地平线机器人-W在2025年实现了营收的快速增长，特别是在智能驾驶芯片领域。公司通过HSD解决方案的量产和推广，巩固了其在ADAS和NOA市场的领先地位，并推动了智能驾驶技术的普及。尽管面临毛利率下降和经营亏损的挑战，公司通过持续的研发投入和产品创新，增强了其在智能驾驶行业的竞争力，为未来的商业化和国际化布局打下了坚实基础。