20260402-国信证券-地平线机器人-W-09660.HK-征程系列芯片持续放量_在手订单充沛_15页_1mb

地平线机器人-W（09660.HK）2025年总结

核心内容

地平线机器人-W在2025年实现了显著的业务增长，营业收入达到37.6亿元，同比增长57.7%。尽管净利润为-104.7亿元，主要受优先股及其他金融负债的公允价值变动影响，但公司通过产品解决方案的持续放量，以及HSD等核心产品的成功量产，巩固了其在智能驾驶芯片市场的领先地位。

主要观点

• 营收增长显著：2025年营收同比增长57.7%，主要得益于汽车解决方案的大幅增长，其中汽车产品解决方案收入增长144.2%，授权及服务业务增长17.4%，非车解决方案增长179.9%。
• HSD成为增长引擎：HSD全场景城区辅助驾驶解决方案在2025年11月正式量产，支持中高阶智能辅助驾驶功能的处理硬件出货量占比达45%，成为推动智能驾驶普及的关键产品。
• 市场占有率领先：地平线在自主品牌基础ADAS芯片市场占有率达47.7%，在中高阶智能辅助驾驶市场占有率达14.4%，与两家头部企业共同构成市场第一梯队。
• 技术投入加大：公司加大研发支出，推出舱驾融合全车智能体芯片（Agentic CAR SoC）及智能体操作系统（Agentic CAR OS），并计划推出新一代计算平台征程7处理硬件。
• 国际化布局加速：公司已获得11家汽车制造商的40余款出口车型定点，助力国内品牌全球化，同时推动合资品牌和海外品牌的智能化转型。

关键信息

财务表现

• 2025年总收入：37.6亿元，同比增长57.7%
• 2025年净利润：-104.7亿元，同比大幅下降
• 2025年经营亏损：33.39亿元，经调整经营亏损23.72亿元
• 毛利率：65.54%，同比下降12.7个百分点
• 三费率：173.26%，同比下降3.09个百分点

业务分项表现

• 汽车解决方案：

  • 收入：35.57亿元，同比增长53.9%
  • 汽车产品解决方案收入：16.22亿元，同比增长144.2%
  • 授权及服务业务收入：19.35亿元，同比增长17.4%
  • 非车解决方案收入：2.01亿元，同比增长179.9%

• 毛利率变化：

  • 汽车产品解决方案毛利率：从46.4%降至34.5%
  • 授权及服务业务毛利率：从92.0%升至94.5%
  • 非车解决方案毛利率：从23.4%降至18.1%

投资建议

• 2026-2028年营收预测：59.7 / 93.7 / 139.9亿元
• 2026-2028年归母净利润预测：-28.6 / -10.0 / 10.1亿元
• 维持“优于大市”评级：综合考虑在手订单、产品价格策略及研发投入等因素。

未来计划

• 推出Agentic CAR SoC和Agentic CAR OS：旨在实现舱驾融合的智能体解决方案，提升用户体验并降低系统成本。
• 推出征程7处理硬件：提升算力，支持更大规模AI模型的车载部署。
• 推动Robotaxi试营运：计划在2025年第三季度与合作伙伴在指定城市进行Robotaxi试营运。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 汽车价格竞争加剧
• 技术路线变化
• 现金流可能承压

总结

地平线机器人-W在2025年实现了营收的大幅增长，主要得益于汽车解决方案的强劲表现，尤其是HSD全场景城区辅助驾驶解决方案的量产。尽管面临毛利率下降和净利润亏损，但公司通过战略投入和技术创新，进一步巩固了其在智能驾驶芯片市场的领先地位，并加速了国际化布局。公司计划推出新一代舱驾融合芯片和计算平台，推动Robotaxi商业化，为未来增长奠定基础。