> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地平线机器人-W（09660.HK）2025年总结 ## 核心内容 地平线机器人-W在2025年实现了显著的业务增长，营业收入达到37.6亿元，同比增长57.7%。尽管净利润为-104.7亿元，主要受优先股及其他金融负债的公允价值变动影响，但公司通过产品解决方案的持续放量，以及HSD等核心产品的成功量产，巩固了其在智能驾驶芯片市场的领先地位。 ## 主要观点 - **营收增长显著**：2025年营收同比增长57.7%，主要得益于汽车解决方案的大幅增长，其中汽车产品解决方案收入增长144.2%，授权及服务业务增长17.4%，非车解决方案增长179.9%。 - **HSD成为增长引擎**：HSD全场景城区辅助驾驶解决方案在2025年11月正式量产，支持中高阶智能辅助驾驶功能的处理硬件出货量占比达45%，成为推动智能驾驶普及的关键产品。 - **市场占有率领先**：地平线在自主品牌基础ADAS芯片市场占有率达47.7%，在中高阶智能辅助驾驶市场占有率达14.4%，与两家头部企业共同构成市场第一梯队。 - **技术投入加大**：公司加大研发支出，推出舱驾融合全车智能体芯片（Agentic CAR SoC）及智能体操作系统（Agentic CAR OS），并计划推出新一代计算平台征程7处理硬件。 - **国际化布局加速**：公司已获得11家汽车制造商的40余款出口车型定点，助力国内品牌全球化，同时推动合资品牌和海外品牌的智能化转型。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年总收入**：37.6亿元，同比增长57.7% - **2025年净利润**：-104.7亿元，同比大幅下降 - **2025年经营亏损**：33.39亿元，经调整经营亏损23.72亿元 - **毛利率**：65.54%，同比下降12.7个百分点 - **三费率**：173.26%，同比下降3.09个百分点 ### 业务分项表现 - **汽车解决方案**： - 收入：35.57亿元，同比增长53.9% - 汽车产品解决方案收入：16.22亿元，同比增长144.2% - 授权及服务业务收入：19.35亿元，同比增长17.4% - 非车解决方案收入：2.01亿元，同比增长179.9% - **毛利率变化**： - 汽车产品解决方案毛利率：从46.4%降至34.5% - 授权及服务业务毛利率：从92.0%升至94.5% - 非车解决方案毛利率：从23.4%降至18.1% ### 投资建议 - **2026-2028年营收预测**：59.7 / 93.7 / 139.9亿元 - **2026-2028年归母净利润预测**：-28.6 / -10.0 / 10.1亿元 - **维持“优于大市”评级**：综合考虑在手订单、产品价格策略及研发投入等因素。 ### 未来计划 - **推出Agentic CAR SoC和Agentic CAR OS**：旨在实现舱驾融合的智能体解决方案，提升用户体验并降低系统成本。 - **推出征程7处理硬件**：提升算力，支持更大规模AI模型的车载部署。 - **推动Robotaxi试营运**：计划在2025年第三季度与合作伙伴在指定城市进行Robotaxi试营运。 ### 风险提示 - 原材料价格上涨 - 汽车价格竞争加剧 - 技术路线变化 - 现金流可能承压 ## 总结 地平线机器人-W在2025年实现了营收的大幅增长，主要得益于汽车解决方案的强劲表现，尤其是HSD全场景城区辅助驾驶解决方案的量产。尽管面临毛利率下降和净利润亏损，但公司通过战略投入和技术创新，进一步巩固了其在智能驾驶芯片市场的领先地位，并加速了国际化布局。公司计划推出新一代舱驾融合芯片和计算平台，推动Robotaxi商业化，为未来增长奠定基础。