20170315-东吴证券-幸福蓝海-300528.SZ-深度报告_内容+渠道_协同发展_区域院线龙头前景可期_27页_2mb

幸福蓝海深度报告总结

核心内容概述

幸福蓝海是江苏广电旗下的区域院线龙头，专注于电影和电视剧业务。公司以“内容+渠道”协同发展为核心战略，凭借深厚的国有背景和良好的渠道资源，在电影电视市场中占据重要地位。2016年公司营收达15.38亿元，同比增长7%，净利润为1.12亿元，同比增长5%。公司以电影业务为主导，营收占比逐年上升，达到74%。

主要观点

• “内容+渠道”协同发展：公司通过电影制作与发行、院线及影城经营，实现上下游协同，推动业绩增长。
• 区域龙头地位显著：公司依托江苏广电资源，积极拓展二三线城市市场，2016年票房收入占全国3.11%，在省内市场份额达17.47%。
• 优质内容驱动增长：国产电影如《白日焰火》、《大圣归来》等屡获票房与奖项，证明内容质量对市场表现的重要性。
• 渠道下沉带来增长机遇：随着二三线城市票房增长，公司通过投资和加盟影院，迅速扩张，预计2017年票房收入有望达18.39亿元。
• 盈利预测乐观：公司预计2017年归属净利润为1.53亿元，对应PE为61倍；2018年归属净利润为2.07亿元，对应PE为46倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润

营销与扩张

• 影院投资：截至2016年，公司投资和加盟影院196家，银幕1541块。
• 区域扩张：公司重点布局江苏及周边二三线城市，如合肥、成都、西安、长沙等，计划到2020年投资影城超过100家，银幕超过1000块。
• 票房增长：2017年海外大片带动票房回暖，预计全年票房增速将超过15%，公司市占率有望提升至3.5%。

内容制作与发行

• 电影制作：公司投资并制作16部影片，其中《白日焰火》获得柏林电影节最佳影片奖。
• 电视剧制作：公司共投资制作59部电视剧，其中14部为独家投资，多部作品获飞天奖、金鹰奖等。
• 内容驱动：优质内容仍是票房增长的核心动力，如《大圣归来》、《老大的幸福》等。

风险提示

• 票房增速不达预期：若票房增长不及预期，将影响公司业绩。
• 影视制作发行业绩不及预期：影视制作与发行的市场表现可能不如预期。

业务结构

电影业务

• 电影投资与制作：公司参与电影投资与制作，其中《白日焰火》等作品表现突出。
• 院线及影城经营：公司院线业务是主要营收来源，2016年票房收入占全国3.11%，2017年预计达18.39亿元。

电视剧业务

• 制作与发行：公司专注于电视剧制作与发行，2016年投资制作59部电视剧。
• 渠道优势：依托江苏广电资源，多部作品在省级卫视播出，带动收视率与口碑。

市场趋势

• 票房回暖：2017年票房预期回暖，海外大片带动观影热潮。
• 内容为王：优质内容驱动市场表现，如《大圣归来》、《白日焰火》等。
• 渠道下沉：二三线城市成为增长主力，公司通过快速扩张，提升市场份额。

投资建议

• 盈利预测：2017年归属净利润1.53亿元，对应PE为61倍；2018年归属净利润2.07亿元，对应PE为46倍。
• 首次覆盖：给予“买入”评级，认为公司具备良好增长潜力和竞争优势。

图表目录

• 图表1：幸福蓝海历史沿袭
• 图表2：幸福蓝海上市前股权结构
• 图表3：公司发行前后股权结构
• 图表4：幸福蓝海主营业务
• 图表5：幸福蓝海业务变动
• 图表6：幸福蓝海主营业务的承载主体
• 图表7：幸福蓝海营业收入及趋势
• 图表8：幸福蓝海净利润及趋势
• 图表9：幸福蓝海毛利率与净利率
• 图表10：幸福蓝海各业务营收结构（亿元）
• 图表11：幸福蓝海各业务毛利润结构（亿元）
• 图表12：幸福蓝海各业务毛利率
• 图表13：行业内毛利率对比
• 图表14：全国票房收入、观影人次及其增速
• 图表15：全国票房收入增速下降原因
• 图表16：票房增长利好因素
• 图表17：2017年部分优质电影
• 图表18：公司票房收入（亿元）及占比
• 图表19：公司投资和加盟影城数量（家）
• 图表20：公司银幕数（块）
• 图表21：分级别城市票房、人次
• 图表22：票房前十名省份的票房增速
• 图表23：2015年各省市人均观影频次
• 图表24：2015-16年度各级城市票房占比
• 图表25：海外大片渗透三四线城市
• 图表26：放映收入地区分布及百分比
• 图表27：公司计划投资影城（部分）
• 图表28：公司票房收入测算
• 图表29：历年票房冠军
• 图表30：我国年票房top10国产片数量趋势
• 图表31：国产电影票房总榜
• 图表32：《大圣归来》票房带动排片
• 图表33：春节档日票房走势
• 图表34：优质电影评分高
• 图表35：电影制作业绩
• 图表36：公司参与制作、投资电影（部分）
• 图表37：同类公司业务范围对比
• 图表38：公司制作发行收入
• 图表39：持《经营许可证》的机构数量（家）
• 图表40：持有电视剧甲种证机构数量（家）
• 图表41：2015/2016年电视剧收视率排行榜top10（csm52城）
• 图表42：2015/2016年电视剧收视率排行榜top10
• 图表43：IP改编剧数量及增速（部）
• 图表44：部分IP改编剧成本与评分
• 图表45：《幻城》部分网络评价
• 图表46：电视剧制作业绩
• 图表47：公司投资电视剧（部分）
• 图表48：省级卫视播出作品