20250426-东吴证券-保险Ⅱ行业点评报告_从严监管万能险_推动进一步回归保障本源_5页_558kb

保险行业点评报告总结

核心内容

2025年4月25日，金融监管总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，自5月1日起实施，对万能险产品设计、账户结算和资金运用等方面加强监管，推动保险行业进一步回归保障本源。

主要观点

1. 监管政策重点

• 最低保证利率可调：允许保险公司对万能险最低保证利率设置保证期间，期满后可合理调整，目前上限为1.5%。
• 产品期限限制：禁止开发5年期以下的万能险产品，鼓励发展长期万能险。除终身寿险、两全保险和年金保险外，其他产品不得设计为万能型。
• 保单存续期管理：通过调整退保费用、部分领取费用、保单持续奖励等要素延长实际存续期限，持续奖励发放不得早于第五个保单年度末。
• 单人保单费上限：向同一被保险人销售的同一款万能险产品，所有有效保单的基本保险费总和不得超过2万元。18岁以上至60岁以下被保险人，身故保险金额不得低于基本保险费的20倍。

2. 账户管理要求

• 启动资金管理：万能险单独账户设立后6个月内，可划拨启动资金用于初期资产配置，启动资金需为公司合法自有资金。
• 结算频率与利率限制：万能险账户可按月、季或年结算，结算利率需符合特定条件，如投资收益率低于结算利率且特别储备不足时，本期结算利率不得高于最低保证利率与年化投资收益率的较高者。
• 特别储备使用规则：特别储备可用于弥补结算利率与投资收益率之间的差额，但需满足余额和差额限制条件。

3. 资金运用监管

• 集中度要求：投资单一未上市企业股权不得超过其总股本的20%，股权投资基金不得超过实缴份额的30%，不动产金融产品不得超过实缴规模的25%，集合资金信托计划（AAA级除外）不得超过实收信托规模的25%。
• 流动性管理：流动性资产与剩余期限在一年以上的政府债券、准政府债券账面余额不得低于账户资产价值的5%。
• 另类投资上限：未上市权益类、不动产类和其他金融资产合计不得超过账户资产价值的45%，其中非标资产不得超过40%。

4. 销售行为规范

• 销售人员资质：需具备保险销售经验、接受专项培训并通过测试，符合分级管理要求。
• 负面清单：不得弱化保障属性、仅用“利息”“预期收益”宣传、与其他金融产品混同、提供隐性担保、变相缩短存续期限、组合销售不规范等。

关键信息

1. 行业现状

• 2024年行业保户投资款（以万能险为主）新增缴费为5787亿元，同比下滑2.8%。
• 2025年3月，行业万能险平均结算利率为2.79%，较2023年末下降60bp，较2024年末下降5bp。

2. 投资机会

• 负债端改善：市场储蓄需求旺盛，监管引导下负债成本有望下降，利差损压力缓解。
• 资产端优化：十年期国债收益率稳定在1.66%左右，经济复苏可能推动长端利率上行，缓解保险公司固收类投资收益率压力。
• 估值低位：当前保险板块PEV（2025E）为0.50-0.81倍，PB（2025E）为0.89-1.96倍，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

3. 公司估值与盈利预测

风险提示

• 长端利率趋势性下行；
• 股市持续低迷；
• 新单增长不及预期。

投资评级

行业维持“增持”评级，表明分析师认为未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上。

附注

• 报告由东吴证券研究所发布，分析师孙婷、曹锟。
• 报告数据来源：金监总局、Wind、中国保险年鉴、今日银保公众号等。
• 报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不承担使用后果。