20170915-东北证券-保监人身险2017134号文专题研究1：年金附加万能组合停售前瞻性分析：回归本源，长期向好_24页_1mb

文档总结：保监人身险134号文对寿险行业的影响分析

核心内容

保监会于2017年10月1日实施的《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》（保监人身险[2017]134号文）标志着寿险行业监管进一步加强，旨在推动行业回归保障本源，限制高收益、高流动性、中短期存续期的产品。该政策要求：

• 两全保险和年金保险的首次生存金给付应在保单生效满5年后；
• 每年给付或领取比例不得超过已交保险费的20%；
• 不得以附加险形式设计万能型或投资连结型保险产品。

这些规定对“年金+附加万能账户”的产品组合形成冲击，使得这类产品在新规实施后将退出新单市场，但对已生效保单无影响，可通过续期业务维持保费收入。

主要观点

1. 监管背景：自2016年起，保监会持续强调“保险姓保”，推动寿险行业回归保障本源，强化风险防范。此次134号文是继2016年相关文件后，进一步规范产品设计，防止监管套利。

2. 产品组合冲击：

   • “快速高额返还+复利型二次成长”是年金+万能账户组合的卖点，但新规下将受到限制。
   • 附加万能账户将退出新单市场，主险年金产品的流动性也受到压制。
   • 中小险企受冲击更大，因其依赖此类产品快速扩张，而上市险企由于品牌、渠道和技术优势，影响可控。

3. 上市险企影响：

   • 中国人寿受冲击最明显，其2016年排名前三的年金产品将停售。
   • 新华保险和太平洋人寿次之，因部分产品已呈现收缩趋势，提前规划转型。
   • 平安人寿受影响较小，已提前转型并推出保障型产品组合，如“平安福+平安RUN”项目。

4. 行业影响：

   • 短期来看，新规对2017年四季度和2018年开门红产生冲击。
   • 长期来看，新规有助于行业回归保障本源，提升死差占比，优化利源结构，提高NBVMargin。

5. 投资建议：

   • 推荐顺序为：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。
   • 行业预计未来四年仍将保持12%的年复合增长率，行业格局将重塑，但发展机遇依旧良好。

关键信息

• 政策影响：134号文是保险行业回归保障本源的重要举措，对产品设计和销售产生深远影响。
• 产品结构变化：附加万能账户退出新单市场，主险拉长期限，保障成本增加。
• 险企应对措施：多数险企已提前应对，优化产品结构，提升保障型产品占比。
• 数据统计：截至2017年9月11日，处于“在售”状态的附加万能型产品共147个，其中泰康人寿、合众人寿、光大永明等中小险企数量较多。
• 行业趋势：行业整体在回归保障本源，NBV和EV增长显著，NBVMargin持续改善。
• 风险提示：行业监管超出预期，新产品申报结果不达预期。

表格概览

图表概览

• 图1：人身险公司保户投资款变化趋势，显示安邦人寿万能险规模大幅收缩。
• 图2：寿险公司规模保费占比变化，显示行业整体向长期产品倾斜。
• 图3：安邦人寿万能险历史结算利率，显示其高收益但高风险。
• 图4：安邦人寿母公司保户投资款科目分析，显示其产品保障功能薄弱。
• 图5：主险年金附加万能账户运作模式，展示其优势与风险。
• 图6：中短存续期产品年度保费收入比重上限，显示监管对行业流动性控制。
• 图7：中短存续期产品信息报送表，展示产品结构。
• 图8：中国人寿万能险结算利率，显示其产品收益情况。
• 图9：附加万能险产品销售情况，显示市场集中度。
• 图10：附加万能险产品形态分类，显示产品结构。
• 图11：NBV增长情况，显示行业整体向好。
• 图12：NBVMargin变化，显示上市险企提升保障型产品收益。
• 图13：平安寿险各渠道NBVMargin，显示其多渠道发展优势。

总结

保监会134号文是推动寿险行业回归保障本源的重要政策，对产品设计和销售策略产生深远影响。虽然短期内会对险企的销售和现金流造成一定冲击，但长期来看有助于提升行业质量，优化利源结构，增强抗风险能力。上市险企凭借其品牌、渠道和产品优势，能够更好地应对新规，而中小险企则面临更大挑战。整体行业仍具备增长潜力，未来四年预计保持12%的年复合增长率，投资机会依然存在。