20250430-东海证券-保险业态观察（三）_万能险最低保证利率可调整_特别储备与平滑机制保障稳健运行_5页_263kb

行业研究：非银金融证券研究报告（2025年04月30日）
投资评级：超配

报告核心内容总结：

1. 监管政策调整：金监总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，自2025年5月1日起实施，设置1年过渡期。存量不合规万能险产品需在2026年4月30日前完成整改。新政目标为规范经营行为，推动保险行业回归保障属性。

2. 产品设计优化：

   • 利率调整：允许保险公司根据投资端表现，在保证期满后合理调整最低保证利率，降低负债成本，缓解利差损风险。
   • 险种限制：仅支持终身寿险、两全保险和年金保险开发万能型产品，排除定期寿险。
   • 期限约束：禁止开发5年期以下万能险产品，鼓励通过退保费用、部分领取费用、保单持续奖励等机制延长实际存续期限。退保奖励发放不得早于第五个保单年度末。
   • 保费限制：对同一被保险人销售的同一款万能险产品，期缴基本保费上限由1万元提高至2万元，身故保额仍为基本保费的20倍。

3. 账户管理强化：

   • 全流程规范：从账户设立、存续到注销均需明确管理流程，包括启动资金运作、定期检视资产负债状况、及时补足缺口等。
   • 结算利率平滑机制：要求结算利率基于真实投资收益确定，禁止虚增收益。若年化投资收益率低于年化结算利率且特别储备不足，结算利率不得高于最低保证利率与投资收益率的较高者。
   • 特别储备规则：特别储备仅来源于万能险单独账户投资收益率与实际结算利率的差额积累，根据三档差额情况实施差异化弥补：
     • 若收益率≥最低保证利率且特别储备余额＞账户价值2%，可补足差额但不超过25个基点；
     • 若收益率≥最低保证利率但特别储备余额≤账户价值2%，结算利率不得高于收益率；
     • 若收益率＜最低保证利率，结算利率不得高于最低保证利率。

4. 资金运用监管：

   • 集中度限制：对单一未上市股权、股权投资基金、不动产相关金融产品、非AAA级集合资金信托等分别设置20%、30%、25%、25%的上限，以降低风险敞口。
   • 流动性管理：要求投资流动性资产及剩余期限≥1年的政府债券占比不低于5%，未上市权益类、不动产类资产占比不超45%。禁止多层嵌套、通道业务等不当关联交易。

5. 销售与信息披露：

   • 分级分类管理：加强销售人员培训，明确产品适当性管理要求，制定包含六类禁止行为的“负面清单”，如弱化人身保障属性、隐性担保、与其他产品混同等。
   • 信息披露义务：需对最低保证利率调整、账户注销等影响消费者权益事项及时告知，保障透明度。

6. 投资建议：

   • 寿险负债转型持续推进，队伍规模下滑趋缓，产能提升显著。建议关注稳定规模下的产能爬坡及保障意识驱动的需求释放。
   • 非银金融板块处于历史低估值区间，具备配置价值，重点推荐拥有明显竞争优势的大型上市险企。

7. 风险提示：

   • 新单销售不及预期、长端利率下行、权益市场波动、股权投资减值、财产险风险减量不足、政策变动等可能影响行业表现。

数据与图表补充：
表1梳理了新政核心要点，图1展示了万能险年度累计保费规模、增速及占人身险比例的变化趋势。