非银金融行业保监人身险134号文专题研究1：年金附加万能组合停售前瞻性分析，回归本源，长期向好-20170915-东北证券-23页-1mb

文档总结：保监人身险134号文对寿险行业的影响分析

核心内容

2017年10月1日，保监会发布《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》（保监人身险〔2017〕134号文），标志着保险行业进一步回归保障本源。该政策旨在限制中短存续期产品，强调保障功能，提升死差占比，优化利源结构，并防范流动性、利率及偿付能力风险。政策的实施对寿险行业产品开发和销售策略产生深远影响，尤其是对以“快速高额返还+复利型二次成长”为主要卖点的年金附加万能账户产品。

主要观点

1. 政策背景与监管思路
   自2016年以来，保监会持续强调“保险姓保”，推动行业回归保障功能。134号文作为政策延续，旨在防止监管套利，强化保险产品的保障属性，同时控制中短存续期产品的规模。

2. 产品组合面临停售压力
   年金产品附加万能账户是寿险市场主流产品之一，但其因快速返还和高复利特性被认定为中短存续期产品。新规要求首次生存金给付应在保单生效满5年后，且每年给付比例不得超过已交保险费的20%。附加万能账户也将被禁止以附加险形式设计，从而退出新单市场。

3. 上市险企影响分析

   • 中国人寿：受冲击最大，其2016年排名前三的年金产品将停售，影响较为显著。
   • 新华保险和太平洋人寿：受影响次之，但已提前进行产品转型。
   • 平安人寿：受冲击较小，其产品结构已逐步转向保障型业务，如“平安福”组合计划，包含年金、定期寿险、重疾险、意外险等多种保障型产品。

4. 寿险行业趋势

   • 产品期限拉长：行业整体倾向于开发长期保障型产品，如终身寿险、长期年金保险等，以提升保障功能。
   • NBV与NBVMargin提升：上市险企通过产品转型和优化，NBV和NBVMargin均显著增长，尤其是新华保险，其NBVMargin提升幅度最大。
   • 行业展望：短期可能对四季度和开门红造成一定冲击，但长期来看，有利于行业回归保障本源，保持12%的年复合增长率。

关键信息

• 产品限制：两全、年金产品首次生存金给付应在保单生效满5年后，且每年给付比例不得超过已交保费的20%。
• 附加险禁止：保险公司不得以附加险形式设计万能险或投资连结型产品。
• 行业影响：中小险企受到较大冲击，而上市险企因品牌、渠道和产品优势，影响可控。
• 产品转型：部分险企已提前进行产品升级，如平安人寿的“智悦人生”组合计划，结合保障与年金功能。
• 投资建议：推荐顺序为中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿，认为新规不会限制行业发展，反而推动其向高质量方向发展。

附录：相关数据与图表说明

• 在售产品数量：截至2017年9月11日，共147个附加万能险产品在售，其中泰康人寿、合众人寿、信诚人寿等中小险企数量较多。
• 历史收益率曲线：显示万能险历史结算利率在4.5%左右，部分中小险企可达6%甚至更高。
• NBV与NBVMargin增长：中国人寿、平安、太保、新华上半年NBV分别增长30.2%、46.2%、59.0%和28.8%，NBVMargin分别提升4.6、3.0、7.6和24.0个百分点。
• 产品结构变化：期缴保费占比上升，长期健康险和保障型产品成为重点发展方向。

风险提示

• 行业监管超出预期：新规可能对产品开发和销售带来更大不确定性。
• 新产品申报不达预期：新产品可能因不符合监管要求而无法顺利推出。

投资建议

• 短期影响：新规对2017年四季度和2018年开门红可能带来一定冲击。
• 长期趋势：有助于寿险行业回归保障本源，提升死差占比，优化利源结构。
• 推荐顺序：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

重点公司投资评级

总结

保监会134号文的出台标志着寿险行业进一步回归保障本源，对年金附加万能账户产品造成较大冲击，但整体行业仍具备增长潜力。上市险企在产品结构、渠道管理等方面更具优势，短期内可能面临销售压力，但长期来看，有利于提升行业整体品质和可持续发展能力。