20210531-东吴证券-中核钛白-002145.SZ-钛白粉受益景气周期_布局新能源完善一体化循环产业链_3页_353kb

中核钛白公司分析总结

核心内容概述

中核钛白是一家在钛白粉行业占据重要地位的公司，2020年其钛白粉产能位居国内第二、全球第六，拥有甘肃嘉峪关、甘肃白银、安徽马鞍山三大生产基地，高档金红石型钛白粉年产能达40万吨。公司通过新增年产20万吨金红石型钛白粉粗品项目和30万吨钛白粉成品生产线，进一步提升产能和行业竞争力。同时，公司积极布局新能源产业链，与宁德时代签署合作协议，成立合资公司推进光伏、风电、储能等综合智慧新能源项目。

主要观点

行业景气周期带来的增长机遇

• 钛白粉行业受益于地产和汽车等下游领域复苏，出口表现良好，行业集中度提升。
• 2021年以来，钛白粉价格同比上涨约30%，达到2.1万元/吨。
• 公司作为行业龙头，有望充分受益于行业景气周期。

一体化循环产业链布局

• 循环化钛白粉深加工项目：投资9.79亿元，建设期3年，预计税后IRR为22.74%。
• 水溶性磷酸一铵资源循环项目：投资9.93亿元，建设期30个月，预计税后IRR为24.71%。
• 年产50万吨磷酸铁锂项目（一期50万吨磷酸铁）：投资38.3亿元，建设期3年，预计税后IRR为28.74%。
• 补充流动资金：21.27亿元，以支持公司业务扩张和运营需求。

投资评级与盈利预测

• 公司首次被覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2021~2023年归母净利润分别为11.12亿元、12.15亿元和14.26亿元。
• EPS分别为0.54元、0.59元和0.69元，对应PE分别为24倍、22倍和19倍。
• 公司提出“十四五”期间通过内生增长与外延并购，聚焦“资源、钛化工、新材料”三大板块，建设全球最具竞争力的钛白粉和磷酸铁锂生产基地。

关键信息

财务数据预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,716	5,379	6,450	8,802
归母净利润（百万元）	475	1,112	1,215	1,426
每股收益（元/股）	0.23	0.54	0.59	0.69
P/E（倍）	57	24	22	19

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	13.07
一年最低/最高价（元）	4.36/13.86
市净率（倍）	4.40
流通A股市值（百万元）	20,858.91

基础数据

指标	数据
每股净资产（元）	2.98
资产负债率（%）	33.78
总股本（百万股）	2,053.67
流通A股（百万股）	1,591.07

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
ROIC（%）	12.3%	24.3%	25.8%	23.9%
ROE（%）	8.2%	16.2%	15.1%	15.2%
P/E（倍）	56.61	24.19	22.14	18.87
P/B（倍）	4.62	3.92	3.35	2.86
EV/EBITDA	32.97	15.30	13.08	11.02

风险提示

• 原料及产品价格大幅波动
• 新项目建设进度及盈利不及预期
• 宏观经济复苏不及预期

投资建议

公司当前处于行业景气周期，且通过募投项目完善一体化循环产业链，具备较强的盈利增长潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。