深度报告-20211002-东北证券-中核钛白-002145.SZ-先发布局磷酸铁锂_成本优势构筑坚实壁垒_34页_2mb

中核钛白深度报告总结

核心内容

中核钛白（002145）是一家在钛白粉行业具有重要地位的龙头企业，拥有甘肃嘉峪关、甘肃白银、安徽马鞍山三大生产基地，钛白粉粗品年产能达33万吨，成品年产能近40万吨，产能位居全国第二、全球第六。公司近年来营收和利润快速增长，2021年上半年总营收达26.10亿元，同比增长59.36%，归母净利润同比增长167.89%。公司积极布局磷酸铁锂产业链，投资总额超150亿元，旨在打造绿色循环产业，提升盈利能力。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是钛白粉行业的“黄埔军校”，技术实力强，市场占有率高。
• 成本优势显著：通过副产物循环利用和低能耗，公司具备显著的成本壁垒。
• 政策支持：国家对钛白粉行业及新能源产业的扶持政策为公司发展提供了良好环境。
• 新能源布局：公司积极拓展磷酸铁锂及动力电池回收业务，顺应行业趋势。
• 出口增长强劲：受国外产能下降及东南亚经济快速发展影响，公司出口业务增长迅速。

关键信息

一、公司概况

• 业务范围：主要从事金红石型钛白粉的研发、生产和销售。
• 生产基地：甘肃嘉峪关、甘肃白银、安徽马鞍山。
• 财务表现：2021年上半年营收26.10亿元，同比增长59.36%；归母净利润10.75亿元，同比增长126.13%。
• 投资布局：计划投资150亿元建设磷酸铁锂、水溶肥等项目，提升产业附加值。

二、钛白粉行业分析

• 行业集中度提升：由于钛矿资源稀缺及环保政策趋严，行业集中度有望进一步提升。
• 出口增长：2020年出口增速达21%，出口量创历史新高，主要出口至印度、巴西、韩国等地区。
• 应用广泛：钛白粉主要用于涂料、塑料、造纸等领域，其中涂料占比超过65%。
• 战略资源：钛白粉或纳入国家战略资源储备，提升行业地位。

三、磷酸铁锂布局

• 需求旺盛：磷酸铁锂因安全性高、成本低，成为动力电池及储能领域的主流材料。
• 资源综合利用：公司利用硫酸法钛白粉副产物（废酸、硫酸亚铁）生产磷酸铁锂，降低生产成本。
• 成本优势：相比传统液相法、固相法，公司磷酸铁锂生产成本更低，具有显著竞争力。
• 项目规划：公司规划年产50万吨磷酸铁锂项目，分三期建设，总投资约121亿元。

四、循环经济与绿色转型

• 资源循环利用：公司通过硫酸法钛白粉副产物生产水溶肥和磷酸铁锂，实现资源综合利用。
• 绿色产业布局：公司推进绿色循环产业，降低能耗和原材料成本，提升盈利水平。
• 环保政策：公司提前布局环保技术，减少对环境的影响，符合国家政策导向。

五、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为60.98亿元、67.66亿元、102.22亿元；归母净利润分别为10.75亿元、12.00亿元、19.63亿元。
• 估值水平：2021年PE为27.54倍，2023年PE预计降至15.08倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 需求不及预期：钛白粉需求可能因经济环境变化而不及预期。
• 产能扩建不及预期：项目推进可能受政策、资金等因素影响。
• 行业竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争可能加剧，影响产品价格。

图表目录

• 图1-图12：公司发展历程、营收构成、产能变化、盈利能力、研发投入等。
• 图13-图25：钛白粉生产工艺、应用领域、钛精矿分布等。
• 图26-图40：新能源汽车销量、动力电池产量、储能市场等。
• 图41-图50：磷酸铁锂成本构成、动力电池回收市场等。

附表

• 财务摘要：涵盖公司2019-2023年的营业收入、净利润、每股收益、市盈率等关键财务指标。
• 资产负债表与利润表：展示公司资产、负债及盈利情况，支持盈利预测与投资评级。