20210826-安信证券-创维数字-000810.SZ-新业务推动_Q2单季度收入业绩稳定增长_5页_1mb

报告摘要

创维数字2021年中报分析总结

核心内容

创维数字于2021年中报公布了其上半年业绩，显示公司整体业绩稳定增长。2021H1公司实现收入45.8亿元，同比增长23.4%，实现净利润2.8亿元，同比增长59.1%。其中，Q2单季度收入为23.6亿元，同比增长17.9%，净利润为1.3亿元，同比增长25.4%。与2019Q2相比，收入增长27.8%，但净利润下降8.2%。公司Q2业绩接近业绩预告中值，表明其盈利能力有所改善。

主要观点

机顶盒业务有所恢复：受疫情影响，2020H1机顶盒业务收入大幅下降，但2021H1收入同比增长19%。虽然尚未恢复至疫情前规模，但整体趋势向好。公司作为行业龙头，具备较强的供应链优势，抗压能力优于同行。
多元化业务驱动收入增长：宽带网络连接设备收入同比增长42%，专业显示业务收入同比增长26%。其中，专业显示业务中的液晶器件分部增长22%，Mini-LED产品供应韩国一线电视厂商，并正在开发Mini-LED在车载、商业、教育等领域的应用。汽车车载显示系统业务增长显著，2021H1收入同比增长270%。
毛利率受到原材料价格影响：Q2毛利率同比下滑2.2个百分点，主要由于DDR、Flash存储价格持续上涨。但宽带网络连接设备、专业显示、运营服务等业务毛利率有所改善。
费用控制良好：Q2销售、管理、研发费用率分别下降2.3%、0.3%、0.7%。公司收入快速增长和智能终端收入占比下降是费用率下降的主要原因。
盈利能力提升：剔除资产减值和信用减值影响后，Q2单季度盈利能力同比提升0.8个百分点。公司预计后续有望冲回部分存货跌价损失，从而进一步改善盈利。
现金流情况：Q2经营活动净现金流同比减少7.7亿元，主要由于2020Q2应收账款回收较多，以及公司加大备货力度。

关键信息

财务数据：
- 2021H1收入：45.8亿元，同比增长23.4%
- 2021H1净利润：2.8亿元，同比增长59.1%
- Q2收入：23.6亿元，同比增长17.9%
- Q2净利润：1.3亿元，同比增长25.4%
财务指标预测：
- 2021E-2023E EPS分别为0.58元、0.69元、0.89元
- 2021E-2023E净利润率分别为6.1%、6.2%、6.9%
- 2021E-2023E ROE分别为13.0%、13.7%、15.2%
- 2021E-2023E市盈率分别为13.8倍、11.5倍、8.9倍
- 2021E-2023E市净率分别为1.8倍、1.6倍、1.4倍
投资建议：维持买入-A的投资评级，目标价为10.50元，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
风险提示：原材料价格大幅上涨、政策落地进度慢于预期。

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	14.6%	-4.4%	18.2%	18.2%	15.1%
营业利润增长率	127.5%	-45.8%	79.9%	19.6%	29.0%
净利润增长率	92.7%	-39.3%	59.4%	19.6%	29.0%
EBITDA增长率	112.9%	-46.7%	52.6%	17.9%	30.9%
EBIT增长率	149.4%	-57.0%	76.7%	22.6%	37.6%
NOPLAT增长率	70.8%	-35.9%	46.7%	17.8%	30.8%
投资资本增长率	59.2%	-31.3%	90.5%	-27.4%	61.7%
净资产增长率	25.9%	10.2%	10.4%	12.7%	14.5%
毛利率	22.0%	18.2%	18.4%	19.5%	20.5%
销售费用率	6.4%	5.9%	5.6%	5.6%	5.6%
管理费用率	2.2%	2.7%	2.7%	2.7%	2.7%
研发费用率	5.4%	6.0%	5.5%	5.4%	5.3%
财务费用率	-0.2%	0.3%	0.0%	-0.1%	-0.1%
四费/营业收入	13.8%	14.9%	13.8%	13.6%	13.5%
资产负债率	62.9%	58.0%	59.2%	51.8%	56.4%
流动比率	1.62	1.80	1.72	1.98	1.77
速动比率	1.39	1.54	1.40	1.64	1.44
ROE	16.8%	9.1%	13.0%	13.7%	15.2%
ROA	5.8%	3.5%	4.8%	6.1%	6.2%
ROIC	24.2%	9.8%	20.9%	12.9%	23.2%

估值与盈利预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS(元)	0.59	0.36	0.58	0.69	0.89
BVPS(元)	3.54	3.95	4.42	5.04	5.83
PE(X)	13.3	21.9	13.8	11.5	8.9
PB(X)	2.2	2.0	1.8	1.6	1.4
P/S	0.9	1.0	0.8	0.7	0.6
EV/EBITDA	16.0	16.3	13.5	8.8	8.2

投资建议与评级

投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
6个月目标价：10.50元。
当前股价：7.91元（2021-08-25）。
财务指标：公司具备较强的成长性和盈利能力，技术优势显著，多元化业务发展良好。

风险提示

原材料价格上涨：DDR、Flash存储价格持续上涨，对毛利率造成压力。
政策落地进度：政策实施可能慢于预期，影响公司业务发展。

总结

创维数字在2021H1实现稳定增长，Q2收入和净利润均有所提升。机顶盒业务逐步恢复，多元化业务如宽带网络连接设备和专业显示成为主要增长动力。公司毛利率受到原材料价格上涨影响，但费用控制良好，盈利能力提升。现金流方面，Q2净现金流有所减少，但公司未来有望改善。投资建议为买入-A，目标价为10.50元。主要风险包括原材料价格上涨和政策落地进度。

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