20180602-东北证券-长久物流-603569.SH-深度研究_短期受益治超抢份额_长期关注行业新机遇_11页_1mb

长久物流（603569）公司动态报告总结

核心内容

长久物流是第三方汽车物流行业龙头，业务覆盖商品车物流、零部件物流、国际货运代理及整车仓储等领域。公司排名行业第四，与主要主机厂物流子公司保持稳定合作关系，而非直接竞争关系。2017年公司整车运输量达314.74万台，其中乘用车占比约95.5%，市占率分别为12.16%和3.4%。

主要观点

• 短期逻辑：随着2018年7月1日治超政策全面执行，不合规车辆将被禁止运输，导致运力缺口。公司早在2017年9月已开始储备合规运力，有望在政策执行后迅速替换不合规车辆并抢占市场份额。预计2018年乘用车市占率将提升5个百分点，带动收入大幅增长。尽管运价和运输成本上涨，但由于公司合规运力充足，盈利能力有望维持稳定。

• 长期逻辑：汽车产业正经历变革，包括新车电商和新能源造车新势力的发展，这些趋势为公司提供了新的增长机遇。新车电商的单车净利为传统业务的3.5倍，而新能源车造车新势力虽然短期难以带来业务增长，但长期来看将推动物流需求增长。

关键信息

运力与政策影响

• 2016年9月前：双排车为主力，数量为3.2万辆，单车运载量25，单次运输量80，年运输能力2,442万台。
• 2016年9月后：双排车被禁，单排车数量增至11.2万辆，年运输能力保持2,442万台。
• 2018年7月后：预计合规单排车数量为8万辆，年运输能力1,920万台，2018年预计运输需求量为2,605万台，运力缺口2.85万台，缺口比例26%。

运输方式与成本优势

• 多式联运能力：公司积极拓展水路和铁路运输，乘用车水路运输占比从2015年的7%提升至2017年的16.8%，铁路运输占比从2015年的1.2%提升至2017年的6.4%。
• 成本优势：公司通过完善的全国网络布局和多式联运能力，有效降低空驶率，提升运输效率，构建成本优势。

产业变革与增长潜力

• 新车电商：公司预计未来将受益于新车电商的发展，新车电商业务的单车净利远高于传统业务，2018年预计贡献净利润0.14亿元，2020年预计贡献1.30亿元。
• 新能源造车新势力：蔚来、小鹏、威马等企业正快速发展，与第三方物流商合作是趋势，但短期内业务量难以显著增加。

财务预测

• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为0.92元、1.11元、1.28元。
• PE预测：2018年PE为19倍，2020年PE为14倍。
• 净利润预测：2018年预计归母净利润为5.1亿元，2020年预计为7.1亿元。
• 毛利率预测：2018年综合毛利率预计为10.77%，2020年预计为11.38%。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：6个月目标价为26元，当前收盘价为18.02元。
• 投资逻辑：短期业绩拐点确定性高，政策执行带来运力缺口，公司储备充足；长期来看，新车电商和新能源车造车新势力将为公司带来新的增长驱动力。

风险提示

• 治超政策执行不达预期。
• 新业务拓展低于预期。

行业背景

• 汽车物流行业：公司作为第三方物流商，与主机厂物流子公司存在合作关系，而非竞争关系。
• 政策影响：治超政策将导致不合规车辆被淘汰，短期运力缺口可能带来运价上涨，公司具备充足储备应对。
• 行业趋势：随着新车电商和新能源车造车新势力的发展，汽车物流行业将面临新的变革和增长机遇。

数据支持

• 财务数据：2017年营业收入4,961百万元，净利润394百万元，每股收益0.98元。
• 历史表现：2018年6月1日收盘价为18.02元，6个月目标价为26元。
• 市场数据：2013-2018年汽车发运量及增速、长久物流营业收入及增速、毛利率变化等。

分析师信息

• 翟永忠：东北证券研究咨询分公司总经理助理，10年实业工作经验，7年证券分析师经验，多次获得新财富、金牛奖和水晶球最佳分析师。
• 陈照林：复旦大学金融学硕士，行业研究助理。

总结

长久物流凭借其在汽车物流行业的领先地位，以及完善的全国网络布局和多式联运能力，有望在政策变化和行业变革中受益。短期来看，治超政策将带来运力缺口，公司具备充足储备，盈利能力有望维持稳定。长期来看，新车电商和新能源造车新势力的发展为公司提供了新的增长机会，预计未来几年将显著提升其市场份额和盈利能力。