固收专题研究：TLAC下的二永债供求展望-20231025-华泰证券-16页_833kb

TLAC 下的二永债供求展望总结

报告核心内容

本报告分析了在TLAC（总损失吸收能力）监管框架下，中国四大国有银行（工行、中行、农行、建行）面临资本缺口及二永债（二级资本债与永续债）的供给与投资机会。重点包括TLAC监管要求、当前缺口测算、二永债及非资本性TLAC工具的发行前景、投资策略及风险提示。

主要观点

• TLAC监管要求：我国四大行需在2025年初达到16%的TLAC风险加权比率，2028年初达到18%。目前四大行TLAC风险加权比率均未达标，而TLAC杠杆比率已达标。
• 资本缺口测算：截至2023年中，四大行TLAC风险加权比率缺口分别为3758亿、5209亿、7065亿、4594亿，合计约2.06万亿。2028年缺口进一步扩大。
• 非资本性TLAC工具的必要性：当前我国主要依赖永续债和二级资本债补充资本，但面临供给压力。非资本性TLAC工具的推出将有助于缓解缺口，且由于其在损失吸收顺序上优于资本性工具，存在利差空间。
• 2024年供给展望：预计2024年四大行将发行约1.33万亿TLAC非资本工具，同时二永债到期量较大，供给将明显增加。
• 二永债投资机会：当前3、5年二永债利差已回升至20年以来的60分位数以上，具有一定性价比。建议关注利率波动、市场供需、资本新规落地等因素把握波段机会。
• 风险提示：若TLAC非资本工具发行不及预期或二永债供给大幅增加，可能对市场造成不利影响。

关键信息

TLAC监管指标

• TLAC风险加权比率：
  • 2025年目标：16%
  • 2028年目标：18%
• TLAC杠杆比率：
  • 2025年目标：6%
  • 2028年目标：6.75%

四大行当前TLAC缺口（单位：亿元）

2024年二永债及TLAC非资本工具潜在供给（单位：亿元）

二永债利差情况

• 二级资本债利差：2021年8月至今，利差在25-105BP之间，中枢为50BP。
• 永续债利差：2021年8月至今，利差在30-140BP之间，中枢为63BP。
• TLAC非资本工具利差：预计利差中枢在20-50BP左右，若期限更短，利差可能更小。

投资策略建议

• 短期策略：建议在当前利率波动中把握二永债的波段机会，关注3、5年期二永债利差，可在±10BP范围内进行交易。
• 中长期策略：若TLAC非资本工具发行，可关注其配置价值。同时，需防范年底机构止盈行为及资本新规执行对市场情绪的影响。
• 需求变化：保险、理财、基金等机构对二永债的配置需求有所变化，需关注其对市场的影响。

风险提示

1. 非资本性TLAC工具发行不及预期：可能影响资本补充进度。
2. 二永债供给大量增加：若集中发行，叠加资金面偏紧，可能加大调整风险。
3. 低等级二永债风险：部分中小银行不赎回风险上升，需防范利差走阔。

总结

TLAC监管对我国四大行提出较高的资本要求，目前资本缺口较大，非资本性TLAC工具的推出具有必要性。2024年二永债及TLAC非资本工具供给将明显增加，带来投资机会。建议投资者关注利率波动、市场供需及政策变化，把握波段交易机会，同时防范尾部风险。