下半年银行二永债供求展望-20230725-华泰证券-16页_598kb

报告摘要

本报告分析了2023年下半年银行二级资本债（二级资本债）和永续债（永续债）的供求格局，指出在政策、市场利率及资本补充需求的共同作用下，二永债的供给可能放量，但需求端存在不确定性，需关注市场波动和尾部风险。

上半年二永债发行放缓：
- 1-7月二级资本债和永续债发行规模分别达到3034亿元和917亿元，但整体净融资额仅为3006亿元，低于过去三年平均水平。
- 发行节奏受收益率变化影响，3月和4月二级资本债发行较多，6月和7月永续债发行增加。
- 高等级二永债交易活跃，但近期因政策扰动出现明显调整。
下半年供给可能放量：
- 由于赎回到期量增加、发行成本下降和资本补充压力上升，预计下半年二永债发行需求上升。
- 9月和10月二级资本债到期量将显著增加，可能带来供给压力。
- 四大行TLAC风险加权比率仍有缺口，可能通过二永债补充总损失吸收能力。
需求端仍有配置压力：
- 银行、保险、基金和理财等机构仍对二永债有配置需求，但理财面临利率调整带来的赎回扰动。
- 保险偏好长久期二永债，基金偏好1-3年期限，理财偏好短久期信用债。
- 城投下沉意愿下降，二永债的配置价值仍受关注。
交易机会与风险提示：
- 二永债的波动性较大，政策落地、降准、利率调整等可能带来交易机会。
- 需防范稳经济政策超预期、二永债供给大量增加等风险，以及中小银行不赎回风险。

1-7月数据：二级资本债赎回到期额为945亿元，发行量为3034亿元，净融资额为2089亿元；永续债发行量为917亿元，仅为去年全年的1/3。
下半年趋势：预计9-10月二级资本债到期量增加，可能带来供给放量。目前银行剩余二级资本债和永续债额度分别为2158亿元和473亿元。
TLAC缺口：四大行TLAC风险加权比率缺口较大，静态测算到2025年初资本缺口分别为1645/4171/4568/2134亿元，2028年初分别为6090/7534/8540/6087亿元。

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