20251117-中邮证券-固收专题_2026年展望系列二-二永债供给缩量新常态_14页_807kb

• 2025年回顾

  • 发行情况：
    • 总量：全年二永债发行1.37万亿元，略降于2024年。
    • 银行结构：国有大行、城商行发行量小幅增加，股份行、农商行减少。
    • 债券类型：二级资本债发行减少（降幅超3000亿），永续债发行增加，处于高位。
  • 净融资：
    • 全年净融资约2200亿元，同比下降，主因银行资本充足率较高，TLAC达标后补资本需求下降。
    • 发行利率：2025年整体下行，国有大行5年期债利率降至2%左右，股份行降至2.16%。
  • TLAC非资本债：
    • 发行额近5000亿元，以3年期为主。
    • 五大行缺口合计1855亿元，需求集中在资本补充。

• 2026年展望

  • 发行量测算：
    • 全年预计发行1.31万亿元，较2025年微降。
    • 行权赎回叠加TLAC补足需求推动估算。
    • 其中二级资本债6276亿元，永续债6825亿元。
  • 批文供给：
    • 剩余额度紧张（0.79万亿元），但预计2026年初可获得新批文。
    • 批文补充节奏预计在11月及次年年初。

• 风险提示

  • 政策不及预期、市场波动增加。

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A[二永债供给缩量常态] --> B[2025回顾：发行微降+万亿]
B --> C[净融资持续下滑]
C --> D[T甲LC达标缓解资本压力]

A --> E[2026展望：1.31万亿]
E --> F[批文额度紧张但有望接续]
E --> G[二级资本债缩量+永续债增发]

图表1：历年二永债发行规模   
图表2：按银行类型分历史发行量  
图表3：二级资本债与永续债发行对比  
图表4：发行利率走势  
图表5：净融资额变化