20161021-中投证券-亚玛顿-002623.SZ-产业链横纵延伸初见成效_12页_882kb

报告摘要

亚玛顿是中国最早进入光伏AR玻璃生产的企业，凭借其核心技术和专利，在行业中占据领先地位。公司不仅稳固了AR玻璃业务，还积极拓展产业链纵向延伸和跨产业布局，进入光伏电站、超薄双玻组件以及大尺寸导光板等领域，形成了多元化的业务结构，为公司业绩增长提供了新的动力。

光伏减反玻璃业务：作为公司的主要业绩支撑点，2016年全年预计销售量达到3200万平方米，营业收入突破9亿元，毛利率为15%。公司采用纳米涂层技术，使玻璃透光率提高2.5%-3%，提升组件发电效率。
超薄双玻组件：公司生产的超薄无框双玻组件是目前世界上最轻薄的晶硅组件，每平米仅重8.5-12千克，适用于分布式光伏电站。2016年外销有望突破150MW，预计营收接近5亿元。公司通过自建电站推广产品，上半年已与中节能签订80MW订单，二三期工程正在洽谈中。
消费电子领域布局：公司推出新型2mm钢化玻璃导光板，相比传统亚克力材质，具有使用寿命长、导光均匀、成本低1/3等优势。目前公司已与一些电视厂商洽谈合作，预计2016年增厚营收1亿元左右，毛利率在20%以上。进口替代空间巨大，预计接近1000亿元。
光伏电站并网发电：公司并网发电量突破150MW，预计2016年新建100-150MW电站，总发电量将突破200MW。售电收入预计超过5000万元，毛利率约54%，为公司带来超额收益。

财务预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为14.8亿元、19.46亿元和24.32亿元，归母净利润分别为0.72亿元、1.32亿元和1.82亿元，对应EPS分别为0.45元、0.82元和1.14元。
投资建议：给予“推荐”评级，预计2017年PE为50倍，目标价为41元。
风险提示：
1. 光伏行业景气度下降，影响AR玻璃和超薄双玻组件的出货量。
2. 新产品投放进度低于预期，可能影响市场推进效果。
3. 光伏电站并网推迟，可能影响公司业绩。

指标	2015（百万元）	2016E（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）
营业收入	1092	1481	1946	2432
净利润	55	72	132	182
毛利率	15.9%	15.6%	16.8%	17.8%
ROE	2.5%	3.2%	5.6%	7.2%
EPS（元）	0.34	0.45	0.82	1.14
P/E	112.25	85.21	46.50	33.67
P/B	2.84	2.76	2.60	2.42
EV/EBITDA	45	42	30	22

业务板块	2015（百万元）	2016E（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）
光伏AR玻璃	691.64	933.12	989.11	1088.02
超薄双玻组件	14.90	495	680	850
光伏电站	-	50	66	82.5
大尺寸显示器玻璃	-	-	70	133
导光板玻璃	-	-	138	276
其他业务收入	-	-	-	-
合计	706.54	1480.62	1945.61	2432.02