环保与公用事业行业2020年度投资策略：吐故纳新，豁然开朗-20191111-华创证券-35页_2mb

环保与公用事业行业2020年度投资策略总结

核心内容概述

2020年度环保与公用事业行业投资策略指出，该行业在经历政策、资金和市场的“吐故”后，已逐步走向健康发展。环保行业中的垃圾焚烧和土壤修复作为两个重要细分领域，展现出较强的市场潜力。电力行业在政策支持下，火电和水电的价值有望进一步凸显，而天然气行业则因改革带来的产业链提效，展现出精细化管理的潜力。

主要观点与关键信息

环保行业

• 垃圾焚烧：

  • 行业集中度持续提升，CR10由2017年的39.5%上升至2018年的45.7%。
  • 垃圾焚烧处理能力保持20%以上增长，龙头企业如光大国际、瀚蓝环境、伟明环保等在2018年均实现15%以上的ROE。
  • 垃圾焚烧项目前期投入大，后期现金流稳定，龙头企业凭借高毛利率和良好运营能力，具备较强盈利能力。

• 土壤修复：

  • 市场空间巨大，近期可释放空间超1700亿元，未来十年有望迎来高增期。
  • 政策推进迅速，地方土壤修复名录的出台推动项目高标准落地。
  • 对比美国，国内土壤修复市场天花板更高，且政策推动下需求释放更为稳定。

电力行业

• 火电：

  • “基准价+浮动”机制的实施，使火电议价权提升，电价压制因素逐步解除。
  • 预计2019-2020年全社会用电量增速分别为5.0%和4.7%，火电发电量增速分别为0.8%和4.1%，供需偏紧。
  • 煤价回落抵消电价下浮影响，火电资产价值有望提升。

• 水电：

  • 在经济放缓和利率下行周期中，水电的财务费用和折旧成本下降，提升其权益价值。
  • 长江电力等龙头企业的财务费用逐年递减，折旧成本阶梯下降，提升水电的估值空间。

天然气行业

• 改革推动产业链效率提升，国家管网公司的组建有望提高上下游资源对接效率。
• 供给侧产量增速达9.5%，叠加进口产能释放，行业保持量稳增、秩序和效率提升。
• 城燃企业盈利改善，主要取决于政策价格、市场价格和垄断价格，其中门站价并轨和市场价格下行对盈利构成一定压力，但垄断价格比例有望下降。
• 精细化管理和跨区域供需协调能力成为未来竞争要素，推荐百川能源、新奥能源，建议关注区域性优质城燃龙头。

重点公司推荐

投资建议

• 瀚蓝环境：固废板块推进顺利，垃圾焚烧和危废项目产能持续释放，盈利能力和估值有望双提升，维持“强推”评级。
• 高能环境：土壤修复和垃圾处理业务稳健增长，订单充足，未来业绩可期，维持“强推”评级。
• 华能国际 & 华电国际：火电资产价值提升，盈利预期改善，推荐关注。
• 百川能源 & 新奥能源：天然气行业改革后效率提升，精细化管理成为竞争要素，推荐关注。

风险提示

• 环保行业：政策推进不及预期、工程建设不及预期、补贴下调。
• 电力行业：全社会用电量增速不及预期、煤价大幅上涨、电价下调风险。
• 天然气行业：消费量不及预期、上游大幅涨价、进口气源落实不及预期。

结论

环保与公用事业行业在2020年展现出攻守兼备的特性，垃圾焚烧和土壤修复作为高增长细分领域，值得重点关注。电力行业在政策支持下，火电和水电的价值有望进一步凸显，而天然气行业则因改革和精细化管理提升，具备良好的增长潜力。整体来看，行业效率提升和市场空间拓展为投资提供了良好基础。