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固收专题：转债市场风格趋于均衡，大盘、价值转债或受益

核心内容

2022年6月8日，固定收益研究团队发布了一份关于转债市场的分析报告，指出当前市场风格正在趋于均衡，未来大盘和价值风格的转债可能迎来表现机会。同时，报告强调盈利底并非转债市场反转的必要条件，市场预期和政策支持对转债走势影响更大。

主要观点

1. 近期反弹行情：正股跑赢转债，中小、成长股跑赢大盘、价值股

• 市场表现：近期转债市场在正股上涨的带动下出现反弹，但转债指数整体跑输正股。
• 正股分化：中小盘股和成长股表现优于大盘股和价值股，涨幅显著。
• 原因分析：
  • 转债在前期调整中因债底保护性，跌幅小于正股。
  • 转债估值偏高，导致近期表现落后。
  • 中小盘股和成长股在流动性收缩背景下，所需流动性较少，更容易获得资金支持。
  • 中小盘股和成长股具备较强的业绩支撑，行业景气度高，政策支持力度大。
  • 这些股票前期跌幅较大，近期反弹力度较强。

2. 转债市场风格趋于均衡，大盘、价值转债或受益

• 疫情控制：疫情得到有效控制，新增病例城市占比持续下降，对经济影响减弱。
• 政策支持：政府持续发力财政和投资，以基建为抓手，推动宽信用、宽地产和促进消费。
• 国际环境改善：美联储加息落地，市场对流动性的担忧缓解；俄乌冲突影响逐渐钝化；大宗商品通胀可控。
• 市场预期：国内外环境持续改善，市场信心增强，预计大盘、价值风格的转债将有更好表现。

3. 盈利底并非转债市场反转的必要条件

• 历史案例：
  • 2018年底经济触底，但市场在2019年2月走出上涨行情。
  • 2020年2月疫情冲击下，市场仍快速修复至疫情前水平。
• 结论：市场表现往往先于经济基本面，盈利底并非转债市场反转的必要条件。
• 当前判断：在稳增长政策加码和国内外环境改善的背景下，转债市场有望迎来反转，尤其是大盘、价值、消费类转债。

关键信息

• 市场反弹数据：2022年4月26日反弹以来，中证转债指数上涨5.85%，创业板上涨17.78%，中证500上涨15.21%，沪深300上涨9.55%，上证50上涨6.09%。
• 前期跌幅：2022年1月1日-4月26日，中证转债指数下跌11.91%，中证500下跌28.88%，创业板下跌35.28%，沪深300下跌23.4%，上证50下跌18.12%。
• 政策支持：2022年1-4月公共财政支出同比增长5.9%，远高于2021年和2020年的增速；地方政府专项债发行加快，3.45万亿元专项债将在6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用完毕；央行上缴万亿利润支持财政。
• 风险提示：
  • 疫情影响超预期；
  • 国际地缘政治冲突加剧；
  • 国内外通胀恶化。

风险提示

• 疫情仍可能对经济造成冲击；
• 地缘政治风险可能影响市场情绪；
• 通胀压力若持续上升，可能对市场产生负面影响。

评级说明

行业评级：

• 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现；
• 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平；
• 看淡：预计行业弱于整体市场表现。

法律声明

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