策略专题报告：市场风格或趋于均衡，关注顺周期+科技双主线-20200925-粤开证券-12页_1mb

2020年9月25日粤开策略专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年9月A股市场风格的变动趋势，并探讨了市场风格趋向均衡的背景与逻辑。报告指出，当前市场风格由前期的消费与成长主导，逐渐向周期类板块倾斜，同时强调科技板块的中长期投资价值。在配置方向上，建议均衡布局顺周期与科技主线，以应对市场风格的转变。

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主要观点

1. 市场风格变动情况

• 消费与成长风格有所弱化：2020年前7个月，消费和科技成长股涨幅居前，而周期类板块如能源、金融、房地产表现偏弱。
• 周期板块开始走强：自8月以来，部分高估值行业（如食品饮料、医药）回调，而低估值的金融、建筑等周期类行业表现相对活跃。
• 可选消费跑赢必选消费：近一个月周期板块涨跌幅为-0.4%，成长风格下跌4.6%，消费风格下跌2.8%。
• 周期风格回升明显：从年初至9月24日，周期风格涨幅由-7.16%回升至8.50%，消费风格由45.68%回落至34.31%。

2. 市场风格趋向均衡

• 历史风格切换背景：近十年A股市场共发生三次价值蓝筹与成长风格的切换，分别发生在2012年、2015年和2019年。
• 风格切换因素：主要考虑估值差异、景气周期与资金面三方面，当前市场风格可能正朝向均衡方向转变。
• 估值修复预期：成长与周期板块估值分化明显，未来可能通过业绩增长或价格调整实现温和收敛。
• 周期板块具备配置价值：金融、地产等周期性板块估值合理，具备长期配置价值，随着经济修复，有望温和提估值。

3. 流动性与风险偏好

• 短期流动性担忧：北向资金由净流入转为净流出，外资对低估值板块（如银行、地产）布局增加，对高估值板块（如食品饮料）减仓。
• 基金发行量下降：导致消费、科技板块震荡回调。
• 利率上升但政策未收紧：10年期国债收益率从2.52%升至3.01%，若未来资金端收紧，成长风格或弱于价值风格，但国内货币政策仍保持宽松，风格整体切换至周期可能性较小。
• 长期资金流入趋势不变：外资长期配置逻辑未变，随着外围不确定性落地，将恢复对绩优龙头的增配；公募基金中报后仍将继续调仓，基本面为决策依据；创业板低价股炒作降温，游资和个人投资者回归价值投资。

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关键信息

市场风格变化

• 消费、成长板块优势减弱，周期板块表现增强。
• 可选消费增速提升，8月社零消费同比首次转正，新能源汽车销量增长显著。
• 周期板块（如金融、地产）估值合理，具备配置价值。

基本面分析

• 周期行业复苏：8月工业增加值同比增速为5.6%，超市场预期；房地产投资增速回升，制造业投资降幅收窄。
• 消费行业仍有修复空间：大消费板块如食品饮料、白酒、医药具备品牌价值与增长潜力，估值已充分消化，可适度布局。
• 科技行业仍处上行周期：新基建、智能电动汽车等板块有业绩新增量，中长期仍具投资价值。

流动性与政策环境

• 北向资金净流出：8月净流出20.29亿元，9月累计净流出274.05亿元，但对低估值板块布局增加。
• 货币政策保持宽松：央行强调“三个不变”，即稳健货币政策取向、灵活适度操作要求、正常货币政策决心，预计资金端不会明显收紧。
• 外部环境影响有限：中美利差扩大，人民币升值背景下，外资有望恢复对绩优龙头的配置。

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配置建议

短期策略

• 保持谨慎：受“双节”临近、季末资金紧张及科技公司IPO融资影响，短期市场风险偏好较低。
• 关注顺周期与科技板块：在经济复苏背景下，把握补库存、经济复苏主线，同时布局科技主线。

重点方向

1. 顺周期板块：

   • 关注水泥、航空等板块；
   • 关注处于库存周期底部的中游原材料、工业品；
   • 大消费板块（如食品饮料、白酒、医药）可适度逢低布局。

2. 大金融板块：

   • 重点关注券商、金融科技、保险；
   • 头部券商及差异化中小型券商具备政策与盈利双重催化；
   • 保险行业具备资产端与负债端双重改善预期。

3. 科技板块：

   • 关注调整已基本到位的科技龙头；
   • 关注“十四五”受益标的；
   • Q3业绩向好的军工、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备等。

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风险提示

• 经济超预期下行；
• 外围环境走弱；
• 科技发展不及预期。

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分析师信息

• 分析师：殷越
• 执业编号：S0300517040001
• 联系方式：
  • 电话：021-51782237
  • 邮箱：yinyue@ykzq.com
• 所属机构：粤开证券
• 研究领域：首席市场分析师、新三板研究负责人

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投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对于沪深300指数的涨跌幅。
  • 买入：相对大盘涨幅 > 10%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5% ~ 10%；
  • 持有：相对大盘涨幅在-5% ~ 5%；
  • 减持：相对大盘涨幅 < -5%。
• 行业投资评级：基于行业股票指数相对于沪深300指数的涨跌幅。
  • 增持：行业回报高于基准指数5%以上；
  • 中性：行业回报在-5% ~ 5%之间；
  • 减持：行业回报低于基准指数5%以下。

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