1~2月工业利润点评：价格下降影响较小，出口高增支撑增长-20180329-东北证券-12页

2018年1-2月工业企业利润点评总结

核心内容概述

2018年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长16.10%，低于2017年全年增速21.00%，但高于2017年12月单月增速10.80%。尽管PPI中枢下行对利润形成拖累，但出口高增与内需改善支撑了利润增长，整体工业利润仍保持稳健增长。

主要观点

1. PPI下行影响有限，出口和内需支撑利润增长

• PPI累计同比对工业利润累计同比的影响系数为0.272，远低于内需（M1，0.565）和外需（出口增速，0.353）的影响。
• 2月PPI同比出现下降，仅6个行业价格上升，价格效应持续减弱。
• 1-2月出口增速异常大增，成为利润回升的重要支撑。

2. 利润结构变化：下游行业仍为利润主力，上中游行业占比上升

• 下游行业利润占比为72.69%，仍是利润主要贡献者。
• 上游行业利润占比为9.06%，中游行业为18.24%，较前值有所上升。
• 利润结构变化与冷冬导致的采矿业和电力热力行业盈利增长有关，同时上游成本大幅下降。

3. 国企盈利改善，其他类型企业利润增速下降

• 国有企业利润总额同比增长29.60%，主营业务收入利润率提升至7.14%，成本率下降至79.49%，显示成本控制能力增强。
• 外商及港澳台商、股份制、私营企业利润增速均有所下降，仅集体企业实现增长。

4. 工业企业杠杆率上升，反映供给侧改革力度减弱

• 2月工业企业资产负债率升至56.38%，较上月上升。
• 从注册类型看，集体企业资产负债率上升最多（7.10个百分点），私营企业次之（3.4个百分点），股份制企业上升1.3个百分点，外商及港澳台商下降0.7个百分点，国企下降0.8个百分点。
• 从行业来看，制造业资产负债率上升1.0个百分点，采矿业略有下降。

5. 补库存意愿增强，但回款能力下降

• 1-2月产成品存货增长8.60%，购进价格指数下行支持企业补库。
• 应收账款回收期同比增加6.10天，显示回款能力有所减弱。
• 春节停工影响了回款周期，导致整体回款能力下降。

关键信息

工业利润数据

• 2018年1-2月工业利润总额：9689.00亿元
• 同比增长：16.10%
• 2017年全年工业利润增速：21.00%
• 2017年12月单月增速：10.80%

行业利润分布

• 上游行业：利润占比9.06%
• 中游行业：利润占比18.24%
• 下游行业：利润占比72.69%

企业类型盈利情况

• 国有企业：利润增长29.60%，收入利润率7.14%，成本率79.49%
• 外商及港澳台商：利润增长2.00%
• 股份制企业：利润增长21.00%
• 私营企业：利润增长10.00%
• 集体企业：利润增长2.80%

补库存与周转情况

• 1-2月产成品存货增长8.60%
• 产成品周转天数：17.40天，同比增加2.00天
• 应收账款回收期：47.40天，同比增加6.10天

债市观点

• 基本面承压格局未变，但流动性宽松和避险情绪好转对债市形成支撑
• 对债市后期持谨慎看多观点

图表要点

• 图1：2月PPI同比，显示PPI下行趋势
• 图2：2月工业利润累计同比分行业图
• 图3：上游企业利润增速下行为主
• 图4：国有企业成本、收入下降，成本降幅大于收入降幅
• 图5：其他注册类型企业盈利以降为主
• 图6：杠杆率（分注册类型）
• 图7：杠杆率（分行业）
• 图8：上、中、下游产业利润占比

总结

2018年1-2月工业企业利润增速虽低于2017年全年，但受益于出口高增和内需改善，利润仍保持增长。PPI下行对利润影响有限，而工业增加值超预期增长与冷冬因素相关。从利润结构来看，下游行业仍是主要贡献者，但上中游行业占比有所上升。整体来看，工业企业杠杆率上升，反映供给侧改革力度减弱。企业补库存意愿增强，但回款能力下降，与春节停工有关。分析师对债市持谨慎看多态度。