公用事业行业2020年度投资策略报告：攻守兼备，良机初现-20191205-中泰证券-40主_40页_1mb

公用事业/电力行业2020年度投资策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2020年公用事业/电力行业的投资机会，重点探讨了火电、水电及海上风电三大板块的前景与投资价值。报告整体评级为增持，认为行业具备投资潜力，尤其在供给侧改革与利率趋势下行的背景下，火电与水电板块的结构性机会凸显，海上风电也具备盈利超预期与估值安全边际的双重优势。

主要观点与关键信息

火电：供给侧改革加速，投资良机初现

• 供给侧改革加速：国资委发布《中央企业煤电资源区域整合试点方案》，将甘肃、陕西、新疆、青海、宁夏纳入试点，目标为2021年末煤电产能压降1/4-1/3，资产负债率下降，整体减亏超50%。
• 利好因素：
  1. 存量机组利用小时提升：优质机组有望提升利用小时，从而增强盈利能力。
  2. 度电成本下降：随着利用率提升，度电成本中的不变成本将下降，改善企业盈利。
  3. 电价支撑：电价改革旨在市场化，未来供需改善可能支撑电价甚至小幅上浮。
• 区域供需分化：内蒙、新疆等低电价地区用电量增速高于全国，吸引制造业投资，电力需求旺盛。
• 重点推荐公司：华电国际、华能国际、内蒙华电。

水电：利率趋势预期向下，高股息类债龙头具备战略配置价值

• 资源开发情况：我国水电资源理论蕴藏装机为6.94亿千瓦，技术可开发装机为5.42亿千瓦，截至2019年10月已投产装机为3.53亿千瓦，占比超60%。
• 开发趋势：未来开发将向中上游转移，可能带来成本上升与利用小时下降。
• 定价机制稳定：外送电价参考基准保持不变，龙头公司业绩稳健。
• 高股息率：水电龙头具备类债属性，股息率在3.5%-4.5%之间，具有较高的吸引力。
• 重点推荐公司：长江电力、华能水电、国投电力、福能股份。

海上风电：盈利能力有望超预期，估值具备安全边际

• 实际利用小时高于预期：已投产项目实际利用小时高于预期，未来新项目也有望实现超预期。
• 估值压制因素：担忧2021年后电价退坡及高补贴带来的现金流压力。
• 当前估值安全：已有估值包含了上述风险的悲观预期，具备较好的安全边际。
• 重点推荐公司：福能股份，受益于海风项目陆续投产，有望获得高成长。

投资策略：攻守兼备，良机初现

• 火电：推荐华电国际、华能国际、内蒙华电，具备低估值与高弹性。
• 水电：推荐长江电力、华能水电、国投电力，兼具价值与成长性。
• 海上风电：推荐福能股份，受益于项目投产，具备高成长潜力。

风险提示

1. 供给侧改革不及预期：若改革推进缓慢，可能影响火电行业业绩。
2. 宏观需求不及预期：若经济增长放缓，可能影响电力需求。
3. 市场电占比扩大：若市场电比例上升，可能对水电企业盈利造成影响。

图表与数据参考

• 图表1-25：涵盖火电与水电供需、装机、电价、区域分布等关键指标。
• 图表26-35：展示水电资源开发情况、利率趋势、股息率对比等数据。
• 图表36-48：分析海上风电项目盈利与IRR敏感性，以及水电公司盈利预测。

结论

2020年公用事业/电力行业面临供给侧改革与利率下行的双重机遇。火电行业因区域供需分化与改革加速，具备投资弹性；水电行业因高股息率与类债属性，具备战略配置价值；海上风电因利用小时超预期与估值安全，具备成长潜力。建议投资者关注上述板块的重点公司，把握行业转型与增长带来的投资机会。