20191205-中泰证券-公用电力行业2020年度投资策略报告：攻守兼备，良机初现_40页_1mb

公用事业/电力行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年公用事业/电力行业投资机会，重点围绕火电、水电和海上风电三大板块展开。整体评级为增持（维持），认为火电行业供给侧改革加速，水电行业具备高股息率属性，海上风电项目盈利能力有望超预期，整体行业具备投资价值。

主要观点

火电行业：供给侧改革带来投资良机

• 供给侧改革加速：国资委发布《中央企业煤电资源区域整合试点方案》，将甘肃、陕西、新疆、青海、宁夏纳入试点，目标到2021年末压降煤电产能1/4-1/3，提升设备利用小时，降低资产负债率。
• 利好火电三因素：
  1. 存量机组利用小时提升：淘汰低端产能，上市公司机组盈利较高，有望提升利用小时。
  2. 度电成本下降：利用小时提升将降低单位不变成本，提升企业盈利能力。
  3. 电价支撑：虽然明年初电价不上浮，但市场化改革将推动电价回归市场属性，支撑未来电价。
• 区域供需分化：内蒙、新疆、吉林等省份工商业电价低廉，吸引制造业投资，带动用电量增长，提升火电利用小时。东南沿海省份电力供需较宽松，电价下行风险较大。
• 推荐公司：华电国际、华能国际、内蒙华电等。

水电行业：利率趋势向下，高股息类债龙头配置价值凸显

• 水电资源开发超六成：截至2019年10月，全国水电装机容量3.53亿千瓦，占技术可开发量的65%。
• 未来开发趋势：优质资源已开发完毕，后续将向中上游转移，可能导致单位投资成本上升和利用小时下降。
• 定价机制稳定：外送水电电价参考基准不变，龙头业绩稳健。
• 高股息属性：水电龙头具备高股息率，类债属性明显，具备战略配置价值。
• 推荐公司：长江电力、华能水电、国投电力等。

海上风电：盈利能力有望超预期，估值具备安全边际

• 利用小时超预期：实际投产项目利用小时高于预期，未来项目也有望超预期。
• 估值压制因素：担忧2021年后电价退坡和高补贴导致的现金流恶化。
• 当前估值安全：相关标的估值已包含悲观预期，具备安全边际。
• 推荐公司：福能股份等福建省风电运营龙头。

关键信息

• 行业总市值：1,548,270百万元。
• 上市公司数：73家。
• 主要推荐公司：
  • 长江电力：兼具价值与成长，业绩稳健。
  • 华能水电：新机组投产带来量价双升，股息率预期提升。
  • 国投电力：水火并济，成长性不受平台约束。
  • 福能股份：有望受益于海风项目投产，增厚业绩。
  • 华电国际：低估值、高弹性火电龙头。
  • 华能国际：全国优质火电龙头。
  • 内蒙华电：蒙西供需格局改善，高股息率凸显配置价值。

风险提示

1. 供给侧改革不及预期：若改革推进缓慢，火电行业可能无法实现预期的业绩提升。
2. 宏观需求不及预期：若经济增速放缓，电力需求可能下降，影响行业盈利。
3. 市场电占比扩大：市场电交易比例上升可能对水电龙头的稳定性造成影响。

结构分析

• 火电：供给侧改革带来结构性优化，区域供需分化推动利用小时提升。
• 水电：资源开发趋于饱和，高股息率属性凸显，未来增长受限。
• 海上风电：实际利用小时超预期，估值安全，未来增长潜力大。

图表与数据

• 图表1-3：展示了西北五省火电装机占比、利用小时及电力产能预警情况。
• 图表4-9：提供了动力煤价格走势、沿海电厂和港口煤炭库存等数据。
• 图表10-13：分析了火电利用小时变化趋势及用电量增速。
• 图表14-15：显示了各省份工商业电价及用电量增速。
• 图表16-18：涉及多晶硅料、电解铝成本及工业用电量增速。
• 图表19-25：提供了水电资源开发情况、十三大水电基地信息及广东省电力供需测算。
• 图表26-34：梳理了水电定价机制及利率走势，突出了高股息率资产的价值性。

总结

公用事业/电力行业在2020年具备投资机会，尤其在火电供给侧改革、水电高股息属性及海上风电盈利超预期方面表现突出。火电行业因区域供需分化和改革推进有望实现业绩弹性，水电行业因利率趋势下行和高股息率具备战略配置价值，海上风电因实际利用小时超预期和估值安全成为成长标的。推荐关注华电国际、华能国际、长江电力、华能水电、国投电力和福能股份等公司。同时，需警惕供给侧改革不及预期、宏观需求下降及市场电占比扩大等风险。