2020年二季度公用事业行业投资策略：复盘与展望，挖掘公用事业防御与成长-20200312-申万宏源-43页_4mb

复盘与展望：公用事业防御与成长分析

核心内容

1. 公用事业在震荡市场中展现出良好的防御性，尤其是在经济下行和市场波动期间，其龙头公司往往实现逆势上涨，表现出较强的抗风险能力。
2. 水电板块因其稳定的现金流和盈利能力，具备防御与成长双重属性，是全球性稀缺资产，且具备高股息率。
3. 火电板块在供需分化背景下，表现出较强的逆周期属性，尤其在经济下行期间，龙头公司往往实现超额收益。
4. 电网板块受新基建政策推动，投资回暖，具备托底经济的作用，同时在5G与物联网建设中具备显著优势。

主要观点

• 水电板块：盈利稳定，商业模式超越经济周期，现金流和高股息是其核心优势，未来两年将面临新一轮投产高峰，投资价值显著。
• 火电板块：在经济下行周期中表现优于市场，尤其在供需格局改善的区域，盈利弹性较大。建议关注具备独立逻辑的区域龙头。
• 电网板块：国家电网在新基建背景下加大投资力度，尤其在5G通信网络和电力物联网建设方面具备资源与技术优势，未来增长潜力大。

关键信息

水电板块分析

• 水电商业模式简单，具备“拦河蓄水、来水发电、售电收钱”的特点，盈利与宏观经济脱钩。
• 水电公司现金流稳定，经营性现金流量净额占营收比例常超70%，支撑高股息。
• 未来两年将迎来新一轮水电投产高峰，尤其是长江流域的乌东德、白鹤滩等项目，将显著提升梯级调度能力，利好下游机组。
• 推荐标的包括长江电力、国投电力、川投能源、华能水电，维持“买入”评级。

火电板块分析

• 火电盈利受上网电价、燃料成本和利用小时数影响，其中上网电价影响最大。
• 2020年煤价预计下行，但电价调整滞后，火电盈利可能受益于供需格局改善。
• 区域分化明显，建议关注内蒙古、湖北、安徽等区域龙头，如内蒙华电、长源电力、皖能电力。
• 推荐标的包括内蒙华电、皖能电力、长源电力、华能国际、国电电力、华电国际等，部分维持“买入”或“增持”评级。

电网板块分析

• 国家电网2020年提出八项降费措施，合计让利489亿元，同时加大基建投资力度。
• 电网涉及六大新基建领域，包括5G基建、特高压、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。
• 国网信通完成重大资产重组，成为电网云网融合业务平台，业务涵盖通信网络建设、云平台、云应用等。
• 涪陵电力有望成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台，具备良好的发展前景。
• 推荐标的包括国网信通、涪陵电力、三峡水利等，部分维持“买入”或“增持”评级。

市场与政策背景

• 2020年3月，中共中央政治局常务委员会提出新基建政策，为电网行业带来新的发展机遇。
• 全球疫情风险升级，资金避险情绪升温，水电板块作为全球性稀缺资产，成为避险投资首选。
• 2019年9月国常会宣布2020年取消煤电联动，实行基准+浮动电价机制，对火电盈利产生深远影响。

附表：公用事业重点公司盈利预测及评级

附注

• 本报告由申万宏源研究提供，包含市场复盘、板块分析、投资策略等内容。
• 投资建议基于对历史数据和当前市场环境的分析，旨在为投资者提供参考。