公用事业行业深度跟踪：两会进行时，能源安全是公用事业化的加速器-240310-广发证券-25页_1mb

公用事业行业深度跟踪报告核心观点总结

一、两会强调能源安全，推动绿电建设与煤电价值挖掘

• 政府工作报告明确提出保障能源资源供应，加快新型能源体系建设，加强风光大基地与外送通道建设，促进绿电使用及国际互认。煤电作为兜底保障电源，灵活性改造将迎加速，绿电消纳机制逐步优化，推动公用事业化进程。

二、火电迎来三部曲之三，年报发布催化估值修复

1. 高ROE驱动火电估值切换：2024年火电中长期电价与灵活改造政策支持ROE水平提升，部分公司如浙能电力23Q1~3ROE已达93%，高分红预期改善估值。
2. 电价机制改革重构盈利模式：火电将从依赖煤价差向电量电价、容量电价、辅助服务电价并行转型，三者独立性打破价格约束，盈利模式更稳。

三、绿电与核电协同，推动能源结构转型

• 绿电加速装机：政策明确绿电消纳目标，灵活性改造和容量电价机制叠加，绿电IRR模型逐步明确，低估值企业如龙源电力H、福能股份值得关注。
• 核电绿色价值凸显：两会将核电纳入绿电体系存在可行性，政策试点推进小型堆应用，助力能源安全与“双碳”目标。

四、区域电力市场化改革深化，电价弹性提升

• 水电、绿电因经营稳定性与政策支持估值优势显著，火电、核电公用事业化属性增强。重点关注高ROE火电（如浙能电力、华电国际）、高股息火电（申能股份、内蒙华电）、高成长绿电企业（青达环保）。

风险提示

1. 改革不及预期：电力市场改革可能削弱容量电价与辅助服务补偿力度；
2. 煤价超预期上涨：挤压火电毛利率；
3. 绿电装机低预期：分布式光伏与消纳瓶颈或限制增长。