公用事业行业2026年投资策略_电力改革持续深化_绿醇市场方兴未艾_39页_2mb

公用事业行业2026年投资策略总结

核心内容

2026年公用事业行业投资策略主要围绕电力改革深化、绿电市场发展、水电红利价值、核电装机增长、风光发电机制电价以及垃圾焚烧出海等核心主题展开。整体行业在2025年表现分化，其中火电、水电、垃圾焚烧等板块业绩改善，而绿电板块则受电价和消纳影响表现不佳。

主要观点

火电板块

• 成本改善与收入结构优化：2025年煤价低位运行，火电企业成本下降，配合容量电价提升，火电盈利稳定性增强，板块业绩实现正增长。
• 电价分化与区域布局：2026年部分省份电价下调幅度较大，建议关注电价下调较小的区域及具有全国性布局的企业。
• 价值重估趋势：火电从周期性资产向调节性能源转型，盈利模式由单一发电收益向电量收益、容量收益及辅助服务收益转变，价值重估预期增强。

水电板块

• 红利价值凸显：在低利率背景下，大水电企业具备较高的股息率，具有较高的绝对收益投资价值。长江电力的息差已达到历史高位。
• 装机弹性大：澜沧江、雅砻江等流域在建装机规模较大，未来2-4年将迎来集中投产，推动业绩增长。
• 未来增长潜力：随着水电站陆续投产，水电企业盈利能力和现金流将显著增强，有望提升分红比例。

核电板块

• 核准常态化，成长确定：核电审批进入常态化，2026-2027年将进入投产高峰期，未来核电装机有望跃居世界第一。
• 市场化比例提升：核电市场化交易电量占比超过50%，市场化机制将带来更稳定的电价。
• 电价有望回升：2026年核电机组不再执行变动成本补偿机制，上网电价有望回升，提升盈利空间。

风光板块

• 机制电价结果好于预期：多数省份风光增量项目80%以上的电量可获得机制电价保障，部分省份机制电价下降幅度较小。
• 消纳问题加剧：2025年风光装机容量快速增长，但利用率有所下降，需关注消纳机制优化。
• 非电消费纳入考核：国家首次将可再生能源非电消费纳入考核，有助于推动绿电应用。

绿醇市场

• IMO净零框架推动需求增长：全球船运行业在净零目标下，绿色甲醇成为中期最优解，预计未来2-4年全球甲醇燃料船队将集中交付，需求强劲。
• 绿醇应用潜力大：绿色甲醇具有较低的碳排放强度、良好的储运特性，适合集装箱船队使用，有望成为绿色航运的重要燃料。

垃圾焚烧板块

• 行业进入成熟期：2025年前三季度垃圾焚烧板块经营性现金流净额增长21.2%，行业分红比例有望提升。
• 海外布局加速：部分企业已成功在“一带一路”沿线国家落地多个标杆项目，海外订单成为增长核心动力。
• 技术领先，成长性强：三峰环境等企业凭借技术优势，在海外市场形成差异化竞争优势，推动公司成长性提升。

关键信息

2025年行业回顾

• 火电业绩增长：2025年前三季度火电营收同比增长19.2%，归母净利同比增长18.5%。
• 水电业绩强劲：2025年前三季度水电营收同比增长32.0%，归母净利同比增长68.3%。
• 核电承压：2025年前三季度核电营收同比下降2.9%，归母净利同比下降16.3%。
• 风光修复：2025年风光业绩有所改善，但受电价影响，仍需关注政策变化。
• 垃圾焚烧现金流增长：2025年前三季度垃圾焚烧板块经营性现金流净额达128亿元，同比增长21.2%。

2026年投资策略

• 火电板块：预计煤价维持低位震荡，容量电价提升，火电盈利稳定性增强，建议关注电价下调幅度较小的区域及全国性布局企业。
• 水电板块：在低利率背景下，大水电企业具有较高的红利价值，澜沧江、雅砻江装机弹性较大，未来增长可期。
• 核电板块：核准常态化，装机成长空间大，未来有望成为确定性成长标的。
• 风光板块：机制电价结果好于预期，建议关注具备高机制电价保障能力的企业。
• 绿醇市场：全球甲醇燃料船队将进入集中交付期，绿醇需求强劲，是实现净零目标的中期最优解。
• 垃圾焚烧板块：行业进入成熟期，分红比例提升，海外布局成为主要增长点。

重点推荐投资标的

风险提示

• 产业建设不及预期风险
• 煤价上升风险
• 组件价格不及预期风险
• 风光等绿电新增装机不及预期风险
• 来水不及预期风险
• 政策推进不及预期风险