深度报告-20210908-西部证券-金力永磁-300748.SZ-首次覆盖_稀土永磁赛道龙头_尽享下游景气周期_35页_1mb

金力永磁（300748.SZ）总结

核心内容

金力永磁是一家专注于高性能钕铁硼磁材研发、生产和销售的高新技术企业，是稀土永磁赛道的龙头。公司通过与上下游战略投资者的深度合作，保障了原材料供应和下游市场稳定，同时通过技术革新和产能扩张，实现了盈利能力的显著提升。公司业务聚焦于“碳中和”相关的领域，包括新能源汽车、变频空调、风电等，预计将在未来几年中受益于这些行业的高速增长。

主要观点

• 上游资源保障：公司依托赣州稀土集团，获得了稳定的稀土原料供应。包头和宁波基地的建设将进一步增强其原材料保障能力。
• 下游客户绑定：公司与金风科技等全球领先企业建立了长期合作关系，2020年风电磁钢业务市占率全球第一，且公司产品广泛应用于多个高增长领域。
• 技术优势：公司拥有晶界渗透等六大核心技术体系，显著降低重稀土用量，提升产品性能，形成成本优势。
• 产能扩张：公司正在推进多个募投项目，包括自动化生产线和高端磁材产能建设，预计2025年将实现4万吨/年的产能，成为行业第一。
• 盈利增长：公司2020年高性能钕铁硼磁钢成品产量达9613吨，毛利率显著高于同业，未来业绩有望持续增长。

关键信息

• 全球风电磁钢市占率：2020年达到40.3%，全球第一。
• 高端变频空调磁钢市占率：2020年达到31.5%，世界排名第一。
• 新能源汽车磁钢业务：2020年销售收入增长47.68%，预计2025年全球需求将达45388吨。
• 研发投入：2020年研发投入达到1.03亿元，同比增长60%，占营收比例4.26%。
• 自动化生产：公司通过募投项目提升了自动化水平，有效降低了制造和人工成本。
• 估值预测：2021-2023年EPS分别为0.63/0.89/1.18元，给予2022年55倍PE估值，对应目标价为48.95元。

投资建议

基于公司业绩高成长及下游景气度，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 下游市场不及预期
• 新产能释放低于预期
• 原材料价格波动

核心数据概览

下游客户结构

高性能钕铁硼磁材市场分析

上游：轻重稀土价格分化

• 中国拥有全球36.67%的稀土资源储量和58.33%的稀土矿产量。
• 海外稀土供应以轻稀土为主，中短期难有超预期增量。
• 国内对离子型稀土实行总量控制，预计2021年缅甸矿进口量降幅过半。
• 中重稀土供应受限，预计价格持续走强；轻稀土价格趋于理性。

下游：需求增长迅速

• 全球新能源汽车高性能钕铁硼用量CAGR为31.93%，国内为34.91%。
• 全球风电高性能钕铁硼用量CAGR为9.79%，国内为8.19%。
• 全球高端变频空调高性能钕铁硼用量CAGR为14.42%。
• 传统汽车钕铁硼需求增长缓慢，新能源车需求增长迅速。

产能扩张

• 2021-2023年，公司计划新增高性能钕铁硼毛胚产能分别为1.7/2.3/2.9万吨/年。
• 2020年磁钢成品销量为9613吨，2021E预计为12721吨，2022E为16638吨，2023E为20978吨。
• 公司计划在2025年实现40000吨/年的产能，有望超过中科三环成为行业第一。

技术与成本优势

• 公司拥有晶界渗透技术等六大核心技术体系，有效降低重稀土用量，提升产品性能。
• 2020年磁钢制造成本为1.07万元/吨，同比下降20.29%。
• 2020年人工成本为1.35万元/吨，同比下降22.13%。
• 研发投入持续增加，2020年达到1.03亿元，同比增长60%。

股价上涨催化剂

1. 下游行业高度景气：风电市场政策利好，新能源汽车增量市场，高端变频空调换代刚需。
2. 高端产能扩张：升级赣州生产基地，新建包头、宁波基地，提升地域和规模优势。
3. H股上市进行时：2021年8月公司递交H股上市申请，有望实现资本持续赋能。

估值与目标价

• 预计2021-2023年EPS分别为0.63/0.89/1.18元。
• 给予公司2022年55倍PE估值，对应目标价为48.95元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 下游市场不及预期
• 新产能释放低于预期
• 原材料价格波动