> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河策略：Jackson Hole释放鹰派信号，美国经济还能承受更高利率吗？ ## 核心内容总结 ### 一、Jackson Hole会议要点 - **美联储强化通胀纪律**：沃什在Jackson Hole全球央行年会上重申2%的PCE通胀目标为“固定且坚定”，并强调如果基础通胀未能清晰且快速回落，美联储仍可能采取进一步紧缩措施。 - **市场反应**：会议后市场明显上调9月及年内加息概率，短端美债收益率上行，美元走强，黄金等无息资产承压。 - **政策反应函数**：美联储当前政策更关注通胀趋势而非单月数据，同时AI资本开支支撑了经济韧性，使短期内缺乏降息需求。 ### 二、AI对美国经济的影响 - **AI支撑增长与就业**：AI作为新的生产要素，正在推动企业投资、科技盈利和数据中心建设，成为美国经济韧性的核心来源。 - **AI对通胀的双重影响**：短期内AI建设会推高资源品和资本品需求，可能抬升均衡实际利率；中长期若AI提升全要素生产率，则可能缓解通胀压力。 - **AI与长端利率的关系**：AI资本开支和科技企业债券融资需求增加，导致长期资本价格上升，30年期美债收益率仍高于5%。 ### 三、就业市场与政策拐点 - **就业市场现状**：目前接近充分就业，但已呈现“低招聘、低裁员、低流动”特征，劳动力市场流动性下降。 - **政策拐点信号**：若就业市场进一步进入“招聘冻结+裁员增加”阶段，美联储将更关注增长与就业风险，加息空间可能缩小。 ### 四、主要资产表现 - **黄金**：价格明显下跌，主要受美联储加息预期升温、美元走强及地缘风险溢价回吐影响。中长期支撑仍存，但需等待就业降温、实际利率回落和美元走弱。 - **原油**：价格回落，因美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通航改善及库存增加。中长期价格中枢可能震荡下移，但地缘风险仍可能带来波动。 - **美债收益率**：收益率曲线明显分化，短端上行、长端下行，但30年期收益率仍处高位，反映财政赤字、AI融资和期限溢价压力。 - **中债收益率**：小幅上行，受MLF净回笼及资金面扰动影响，但低通胀和货币政策宽松仍支撑中债收益率下沿。 - **美元指数**：小幅走强，受美联储鹰派信号和核心通胀黏性支撑，但若就业降温，美元上行动能可能减弱。 ### 五、下周关注重点 - **美国就业数据**：9月1日公布的7月JOLTS职位空缺和8月ISM制造业PMI，9月3日的ISM服务业PMI和9月4日的8月非农就业报告，将决定9月FOMC政策路径。 - **美伊谈判进展**：重点关注霍尔木兹海峡通航机制是否可执行，以及美国是否放松港口封锁和部分制裁。 - **美加贸易摩擦**：加拿大对约200亿美元美国商品加征关税，可能通过中间投入成本向美国通胀传导，影响北美制造业及终端价格。 ## 主要观点 - **通胀仍是核心约束**：美联储仍将以通胀为首要政策考量，若基础通胀未能快速回落，可能保留一次加息风险。 - **AI成为经济韧性来源**：AI资本开支和企业盈利支撑经济增长，但同时推高长期融资成本，使长端利率维持高位。 - **就业市场是政策拐点关键**：若就业市场进入“招聘冻结+裁员增加”阶段，美联储将更快转向关注增长风险。 - **资产定价逻辑变化**：短端利率由美联储主导，长端利率则越来越受到财政、AI融资和期限溢价的影响。 - **地缘与贸易风险仍存**：美伊谈判和美加关税战仍是影响全球市场的重要因素，可能带来原油价格波动和北美制造业成本压力。 ## 关键信息 - **通胀目标**：美联储重申2%的PCE通胀目标，强化通胀纪律。 - **AI资本开支**：支撑企业投资和经济韧性，但推高长期融资成本。 - **就业市场变化**：呈现“低招聘、低裁员、低流动”特征，未来可能转向“招聘冻结+裁员增加”。 - **美债收益率曲线**：短端上行、长端下行，但30年期收益率仍高于5%。 - **黄金价格**：受美联储加息预期和地缘风险溢价影响，短期承压，中长期仍有支撑。 - **原油价格**：受美伊谈判和库存影响，短期回落，但地缘风险未完全消退。 - **美元指数**：小幅走强，但若就业降温，美元上行动能可能减弱。 - **美加关税战**：双向反制可能推高北美制造业成本，影响美国通胀预期。 ## 风险提示 - 地缘因素扰动风险 - 特朗普政策不确定性风险 - 海外降息不及预期风险 - 国内政策落地效果传导不及预期风险