> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海外周报 20260830 总结 ## 核心观点 本周，全球市场经历了两次方向切换：前半周因地缘风险降温，油价下跌，后半周因AI景气持续与Jackson Hole年会后紧货币交易升温。尽管沃什在年会上发表了鹰派言论，但整体仍被视为“嘴硬”演讲，其目的是纠正7月FOMC会议的沟通失误，同时保留对“潜在通胀”的解释空间。 ### 主要观点 - **加息预期升温**：沃什的鹰派发言主要来自以下三方面： 1. **金融条件不够紧**：沃什认为当前金融条件尚未达到限制性水平，但市场认为其表态可能低估了金融条件对实体经济的抑制作用。 2. **增长预期乐观**：沃什对产出缺口和就业市场表现较为乐观，但分析师认为美国消费数据疲软，就业市场可能面临供需缺口恶化的风险。 3. **通胀担忧持续**：沃什关注通胀扩散度，强调PCE分项中54%的同比增速高于3%，但核心通胀仍有望继续降温。 - **美联储政策展望**：我们认为9月美联储不加息的概率较大，但12月加息仍有一定可能性。若9月加息，长端美债利率可能不会明显下行，因市场对加息路径存在不确定性，且加息可能引发短债付息压力上升，影响财政可持续性。 - **市场反应**：紧货币交易令金价大跌，美债收益率曲线快速平坦化，美股回调，非农数据成为下周重要关注点。 ## 大类资产表现 本周全球大类资产呈现以下特征： - **原油**：因地缘风险降温而领跌。 - **黄金**：受紧货币交易影响大幅下跌。 - **股市**：AI景气回归推动M7板块领涨，法国股指因债务担忧表现不佳。 - **债市**：美债全周震荡，短期美债收益率上涨近12bps，长端美债收益率涨幅温和，期限溢价收窄，收益率曲线快速平坦化。 ## Jackson Hole年会点评 沃什在年会上的讲话引发了市场对加息的强烈预期，其核心逻辑如下： - **金融条件“难言限制性”**：沃什引用AI投资、标普盈利、信贷条件等数据，认为金融条件尚未达到限制性水平，但实际数据显示投资疲软，金融条件对实体经济的抑制更加严峻。 - **增长预期偏鹰**：沃什认为产出缺口和就业市场表现良好，但分析师指出消费疲软、就业供需双弱，可能拖累增长。 - **通胀担忧持续**：沃什强调通胀扩散度，认为PCE分项中54%的增速高于3%，但核心通胀仍有降温趋势。 ## 8月非农就业数据前瞻 下周五将公布8月美国非农就业数据，市场普遍预期失业率保持稳定，新增就业人数反弹。彭博分析师一致预期新增非农5.5万，失业率4.1%。然而，基于26H1财政脉冲消退和金融条件收紧的背景，我们预计8月非农数据可能不及预期，从而带动加息预期降温。 ### 数据背景 - **季节性特征**：8月非农数据通常不及预期，平均偏离幅度为-5万。 - **模型预测**：芝加哥联储模型预测失业率为4.1%，与前值持平。 - **市场预期**：Kalshi和Polymarket均定价失业率为4.1%，新增非农为5万至10万区间。 ## 风险提示 1. **美伊局势恶化**：可能加剧地缘风险，影响油价和全球市场。 2. **特朗普政策超预期**：可能增加美国增长前景的不确定性。 3. **美联储政策超预期**：可能加快加息节奏，影响市场预期和资产价格。 ## 投资建议 - **市场节奏**：当前市场在地缘风险和紧货币交易之间切换，需关注AI景气与政策预期的相互作用。 - **资产配置**：在加息预期升温背景下，需警惕美债利率上行对经济的抑制效应，同时关注非农数据对市场情绪的潜在影响。 - **投资策略**：建议投资者保持谨慎，关注美联储政策动向及美国经济基本面变化，适时调整仓位。 ## 免责声明 本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性，且可能随市场变化而调整。未经授权，不得翻版、复制和发布。 --- **分析师团队** - 芦哲（S0600524110003） - 张佳炜（S0600524120013） - 韦祎（S0600525040002） - 王茁（S0600526010001） **发布机构** 东吴证券研究所 地址：苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 传真：（0512）62938527