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永辉超市2018年中报点评总结

核心内容

永辉超市于2018年8月18日发布2018年半年报，数据显示公司2018H1收入同比增长 21.47%，但归母净利润同比下降 11.54%，扣非后净利润同比下滑 20.33%。公司业绩表现符合预期，维持“增持”评级，目标价区间为 8.90~10.20元。

主要观点

1. 云超业务增长强劲

• 云超业务收入达到 326亿元，同比增长 19%，利润为 14亿元，同比增长 29%。
• 云超同店收入增长 3.3%，其中红标店增长 1.5%，绿标店增长 6.8%，在宏观经济疲软背景下表现突出。
• 云超业务成为推动公司收入增长的核心动力。

2. 供应链优化带动毛利率提升

• 公司综合毛利率同比提升近 2pct，主要得益于：
  • 服务业收入占比提升 0.9%，服务业毛利率提升近 6pct。
  • 生鲜及加工毛利率提升 1.66pct，通过管控库存、优化定价及推行行销卖手。
  • 食品用品毛利率提升 0.74pct，源于内部孵化迭代小物种。

3. 云创业务处于战略投入期

• 2018H1新增永辉生活店 96家，超级物种 19家，截至6月底永辉生活店 285家，超级物种 46家，覆盖城市达 10个。
• 云创营业收入为 9亿元，同比增长 594%，线上销售占比 25%。
• 云创净利润为 -3.89亿元，当前仍处于投入期，未来有望通过科技赋能（如腾讯、京东、创新工场）实现盈利提升。

4. 盈利预测与估值

• 维持盈利预测不变，预计公司 2018-2020年EPS 分别为 0.19、0.30、0.4元。
• 归母净利润预计分别为 18.24亿元、29.17亿元、38.34亿元，同比增速分别为 0.41%、59.92%、31.43%。
• 公司当前股价为 7.02元，合理价格区间为 8.90~10.20元。

5. 财务指标分析

• 营业收入：2018年预计同比增长 25%，2019年及2020年预计保持 25% 增速。
• 毛利率：从 20.19% 提升至 23.24%，显示公司盈利能力增强。
• 净利率：从 2.52% 提升至 3.35%，反映成本控制能力提升。
• ROE：预计从 6.47% 提升至 15.41%，盈利能力逐步增强。
• PE：当前 54.09倍，预计 2020年PE为17.52倍，估值逐步下降。
• PB：当前 3.50倍，预计 2020年PB为2.70倍，估值逐步走低。
• EV/EBITDA：当前 24.40倍，预计 2020年为9.76倍，估值持续下降。

风险提示

1. 消费景气度下行：可能影响公司整体业绩表现。
2. 新业态扩张导致前期亏损：云创业务仍处于战略投入期，可能影响短期盈利。
3. 电商竞争加剧：阿里等电商巨头加大商超品类补贴力度，导致行业竞争更激烈。

公司基本资料

经营预测指标与估值

财务比率

投资评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，若股价超越基准则为“增持”，与基准持平为“中性”，明显弱于基准为“减持”。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，若股价超越基准 20% 以上为“买入”，在 5%-20% 之间为“增持”，波动在 -5%~5% 之间为“中性”，弱于基准 5%-20% 为“减持”，弱于基准 20% 以上为“卖出”。

报告来源

• 华泰证券股份有限公司
  • 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
  • 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层
  • 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
  • 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼

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