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永辉超市（601933.SH）投资分析总结

核心内容

永辉超市在2013年3月31日的股价为27.18元，分析师杨夏、曾敏及研究助理刘军对公司的财务状况、经营策略及投资价值进行了详细分析，并上调了评级至“强烈推荐-A”。分析指出，公司通过快速扩张和优化经营策略，已有效缓解了财务费用和人力成本上升的压力，未来发展前景良好。

主要观点

1. 股价表现

• 当前股价：27.18元
• 1个月涨幅：4%
• 6个月涨幅：-1%
• 12个月涨幅：-20%
• 相对表现：1个月-8%，6个月-6%，12个月-23%

2. 财务状况

• 总股本：76790万股
• 已上市流通股：48315万股
• 总市值：208亿元
• 流通市值：131亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.5元
• ROE（TTM）：10.1%
• 资产负债率：60.0%
• 主要股东：张轩松，持股比例21.5%

3. 业绩表现

• 2012年营业收入：246.84亿元，同比增长39.21%
• 归属母公司净利润：5.02亿元，同比增长7.54%
• 每股收益：0.65元
• 公司拟每10股转增10股，每10股派发现金红利3元（含税）

4. 第四季度业绩增长

• 第四季度业绩同比增长75.6%
• 新区毛利率提升明显，主要由于促销策略及密集开店带来的规模效应

5. 全国扩张战略

• 公司核心竞争力在于生鲜经营，门店复制能力强
• 2012年新增门店45家，已开业门店249家，覆盖94个城市（区/县）
• 平均单店面积达到8200平米左右，门店大卖场化趋势明显

6. 新区经营趋势

• 苏皖、河南、东北等新进区域仍处于亏损状态，但经营趋势上升迅猛
• 新区毛利率显著提升，平销和毛利率均有大幅增长
• 通过密集开店，实现规模效应，加速盈利

7. 人工成本压力

• 人力成本占费用比重高（约40%）
• 2012年人工成本同比增加49.45%，主要由于新店扩张及老员工加薪
• 公司人均年薪酬约3.3万元，未来人工成本上涨压力较大
• 公司通过扩张及供应链效率提升，有望消化人工成本上升压力

8. 财务费用压力缓解

• 2011年及2012年公司发行了短期融资券，导致财务费用上升
• 2012年第四季度财务费用下降，13年一季度将继续下降
• 增发完成后，财务费用压力将极大缓解

关键信息

• 增长强劲：2012年公司业绩增长靓丽，尤其第四季度增长显著
• 扩张能力：公司每年保持约50家门店的扩张速度，覆盖区域广泛
• 盈利能力提升：通过促销和密集开店，新区毛利率逐步恢复，盈利趋势明显
• 人工成本管理：公司通过扩张和效率提升有效应对人工成本上涨压力
• 财务优化：财务费用压力已缓解，未来有望进一步改善
• 投资策略：上调评级至“强烈推荐-A”，预计2013年和2014年EPS分别为0.91元和1.16元
• 风险因素：宏观经济波动、新门店培育期低于预期、人工成本大幅上升

财务预测

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间

• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

结论

永辉超市凭借其在生鲜经营方面的核心优势，实现了快速扩张和显著的业绩增长。尽管面临人力成本上升和财务费用压力，但通过规模效应和运营效率提升，公司已有效应对这些挑战。分析师认为，公司未来增长潜力大，上调评级至“强烈推荐-A”，预计2013年和2014年EPS分别为0.91元和1.16元。然而，仍需关注宏观经济波动、新门店培育期及人工成本上升等风险因素。