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中航沈飞（600760.SH）2022年一季度业绩点评总结

核心内容

中航沈飞发布2021年年度报告及2022年一季度业绩预告，显示出公司业绩的持续增长态势。2021年公司实现营收340.88亿元，同比增长24.79%；归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%；扣非归母净利润15.97亿元，同比增长69.93%。2022年一季度，公司预计营收74.7亿元，同比增长25%；归母净利润约5.09亿元，同比增长47.50%。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 需求放量：受益于“十四五”期间我国航空防务装备需求的持续提升，公司作为主机供应商之一，订单充足，业绩增长显著。
• 效率提升：公司经营效率不断提高，供应链管理能力增强，提前完成全年批产试飞任务，成本控制能力提升。

净利润增速低于营收增速

• 净利润增速为14.56%，低于营收增速24.79%，主要由于研发费用大幅增加3.75亿元（增长130.21%）及政府补贴减少3.29亿元。

关联交易增长

• 2021年公司向关联方销售32.14亿元，采购172.66亿元，分别完成年初预计的85.33%和90.10%，同比增长17.13%和38.37%。
• 2022年关联交易预计销售56亿元、采购230.25亿元，较2021年分别增长74.23%和33.26%，显示军机产业链高景气度。

回款能力改善

• 经营活动现金流净额同比增长59.73%，应收账款和应收票据同比分别减少26.26%和94.65%，回款能力显著提升。
• 合同负债达365.3亿元，同比增加672.50%，表明公司在手订单充足，后续业绩增长可期。

关键信息

投资建议

• 预计2022年至2024年公司归母净利分别为23.34亿元、30.14亿元和37.93亿元，EPS分别为1.19元、1.54元和1.93元。
• 当前股价对应PE为49X、39X和34X，与可比公司估值基本相当。
• 公司作为战斗机整机厂商，品种稀缺，应给予一定估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示

• “十四五”军品放量不及预期。
• 毛利率下滑的风险。

财务指标预测

可比公司估值情况

分析师信息

• 李良：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年，清华大学工商管理硕士，曾获多项分析师奖项。
• 胡浩淼：军工行业分析师，证券从业3年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上），谨慎推荐（超越10%-20%），中性（相当），回避（低于10%）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上），谨慎推荐（超越10%-20%），中性（相当），回避（低于10%）。

免责声明

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